报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期尿素价格持续下跌，因农需空窗期需求疲软，出口不及预期，投机情绪走弱 [2][24] - 供需层面，尿素日产量回落但仍处同期高位，9月中下旬日产或重回高位；需求端农需推进慢，主要增长点在小麦秋季底肥及淡储；复合肥装置产能利用率或回升，但库存去化不佳会抑制开工和采买意愿；三聚氰胺终端需求疲软；出口低于预期，后期出口扰动将走弱 [2][24] - 整体尿素供需较宽松，价格承压，但当前价位低且有秋肥及淡储需求支撑，继续下行空间有限 [2][25] 根据相关目录分别进行总结 行情走势回顾 - 期货市场：上周尿素期货跌破震荡区间下行，9月12日尿素2601合约收盘报1663元/吨，较8月底跌64元/吨或3.67%，原因是需求疲软，农业需求淡季、印标不及预期、复合肥厂限产 [6] - 现货市场：9月12日多地小颗粒尿素市场主流价较8月底下跌，下游采购谨慎，工厂新单成交差，出货放缓 [6] - 国际市场：国际尿素价格下跌，中东、巴西、乌克兰、中国等地小颗粒尿素价格较8月底均有不同程度下跌，因国内货源出口使国际供应增加，北半球处需求淡季，印标最低报价大幅下跌 [9] 供给端：压力仍存 - 近期国内检修尿素装置增多，产能利用率回落，日均产量降至18 - 19万吨/天，但仍处同期高位，供给压力略有缓解 [10] - 9月12日当周，国内尿素装置产能利用率79.34%，较8月底跌3.05个百分点，同比跌2.43个百分点，日均产量18.56万吨，较8月底减少71.42万吨，同比增加0.33万吨 [10] - 分工艺看，煤制和天然气制尿素装置产能利用率均下跌，统计期内变动装置多为煤头装置，部分前期检修装置中旬后将恢复，预计日产量回升至19万吨以上 [11] 需求端：农需空窗期，印标不及预期 - 农业需求：9月中上旬处农需空窗期，下游采购谨慎，农户和经销商观望情绪浓，下一阶段农需为9月下旬至10月中上旬小麦秋播底肥，但启动缓慢 [13] - 工业需求：阅兵后复合肥厂开工率回升但仍处低位，企业库存处同期高位，9月12日当周，复合肥装置产能利用率37.82%，较8月底跌1.4个百分点，同比跌0.6个百分点；厂家库存82.62万吨，较8月底减少4.1万吨，同比增加3.77万吨 [14] - 三聚氰胺：装置产能利用率55.38%，较8月底跌3.12个百分点，同比跌12.07个百分点；产量2.75万吨，较8月底减少0.05万吨，同比减少0.41万吨，终端需求增长乏力，对尿素行情支撑有限 [16] - 出口：9月2日印度NFL招标，中标量约203万吨，中标价格约460美元/吨CFR，较8月初大幅下跌约70美元/吨，对国内尿素价格支撑有限，9月后出口窗口或关闭 [18] 库存：生产企业持续累库 - 9月12日当周，尿素生产企业厂内库存113.27万吨，较8月底增加4.69万吨，同比增加38.28万吨，连续五周累库；港口库存54.94万吨，较8月底减少5.06万吨，同比增加33.64万吨 [19] - 日产量下滑和出口订单支撑难改厂家累库现状，厂家降价吸单效果有限，出货压力大 [19] 成本端：成本支撑走弱 - 随着尿素价格下跌，各制法利润收缩或亏损扩大，水煤浆气化法装置生产利润166元/吨，环比减少10元/吨，固定床装置生产利润 - 217元/吨，环比减少10元/吨，天然气装置生产利润 - 185元/吨，环比持平 [22] - 上周国内煤价止跌，部分煤种反弹，港口市场氛围好转，但电厂库存安全，采购需求有限，煤价缺乏持续上涨动力 [22]