报告行业投资评级 - 评级：看好 维持 [4] 报告核心观点 - 国内乘用车市场受价格战影响盈利能力承压 但政策驱动需求恢复 总量持续改善 [12][26][35] - 新能源延续高增长 2025H1渗透率达47.6% 2025Q2突破50% [18][19] - 出海增速有所下滑 2025H1出口同比+10.2% 2025Q2同比+13.9% [22][23] - 港股车企表现优异 多数实现销量正增长 新势力减亏或扭亏 [68][86] - 零部件行业创新周期启动 优质成长业绩表现强劲 乘用车零部件收入增速优于下游 [93][94] - 货车板块短期承压 静待以旧换新政策释放动能 2025H1销量同比+1.8% [132][135] - 轻卡和客车以旧换新催动内需 客车出海持续拓展 [8] - 两轮车中大排量摩托车市场快速扩容 强新车供给开启新增长 [8] 乘用车板块总结 销量表现 - 2025H1批发销量1352.6万辆 同比+12.9% 上牌量1059.8万辆 同比+9.5% [12] - 2025Q2批发销量710.9万辆 同比+13.0% 上牌量564.1万辆 同比+15.2% [12] - 新能源2025H1销量643.6万辆 同比+37.2% 渗透率47.6% [18][19] - 新能源2025Q2销量357.5万辆 同比+32.0% 渗透率50.3% [18][19] 财务表现 - 2025H1营业总收入9511亿元 同比+9.4% [26] - 2025Q2营业总收入5226亿元 同比+10.8% [26] - 2025H1归母净利润282亿元 同比-7.9% 净利率3.0% [35] - 2025Q2归母净利润139亿元 同比-25.4% 净利率2.7% [35] - 2025H1毛利率（剔除上汽）17.1% 同比-1.6pct [47] - 2025Q2毛利率（剔除上汽）16.6% 同比-1.8pct [47] 重点车企表现 - 北汽蓝谷2025Q2收入57.4亿元 同比+156.8% [29] - 赛力斯2025H1归母净利润29.4亿元 同比+81.0% [41] - 比亚迪2025H1归母净利润155.1亿元 同比+13.8% [41] - 赛力斯2025H1毛利率28.9% 同比+3.9pct [50] - 长城汽车2025H1毛利率18.4% 同比-2.4pct [50] 港股车企表现 销量增长 - 小鹏2025H1销量同比+279.0% 2025Q2同比+241.6% [68] - 零跑2025H1销量同比+155.7% 2025Q2同比+151.7% [68] - 吉利2025H1销量同比+47.4% 2025Q2同比+46.9% [68] 财务表现 - 零跑2025H1毛利率14.1% 同比+13.0pct [80] - 小米2025H1毛利率24.9% 同比+9.5pct [80] - 零跑2025H1实现扭亏 归母净利润0.33亿元 [86] - 小鹏2025H1减亏 归母净利润-11.4亿元 [86] 零部件板块总结 行业表现 - 2025Q2汽车产量805.2万辆 同比+10.5% [93] - 2025Q2零部件营业收入3186亿元 同比+7.8% [93] - 乘用车零部件2025Q2收入2453亿元 同比+10.0% [98] - 商用车零部件2025Q2收入733亿元 同比+1.1% [101] 重点企业表现 - 沪光股份2025Q2收入20.9亿元 同比+10.7% [105] - 德赛西威2025Q2收入78.5亿元 同比+29.9% [105] - 福耀玻璃2025Q2归母净利润27.7亿元 同比+31.5% [114] - 爱柯迪2025Q2归母净利润3.2亿元 同比+44.9% [114] 盈利能力 - 乘用车零部件2025Q2毛利率18.0% 同比+0.6pct [116] - 商用车零部件2025Q2毛利率21.2% 同比+0.7pct [119] - 福耀玻璃2025Q2毛利率38.49% 同比+2.0pct [123] 货车板块总结 销量表现 - 2025H1货车销量185.6万辆 同比+1.8% [132] - 重卡2025H1销量53.9万辆 同比+7.0% [132] - 重卡2025H1出口15.0万辆 同比-2.6% [132] 财务表现 - 2025H1营业收入641.9亿元 同比-9.3% [135] - 2025H1归母净利润11.06亿元 同比-32.9% [143] - 2025H1毛利率7.3% 同比-0.8pct [155] - 中国重汽2025H1收入261.6亿元 同比+7.22% [137] - 一汽解放2025H1收入280.8亿元 同比-21.13% [137]