行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [12] 核心观点 - 全球多个国家设定SAF掺混目标并通过税收抵免和资金补贴等推动SAF产业发展，SAF产业需求正从规划转向落地 [2][6][10] - 中国以废油脂为原料属于先进生物燃料，近期多家公司产出合格SAF及取得适航认证，行业景气度呈上行趋势 [2][10] - 投资建议重点关注生产端技术成熟和产能先发优势企业以及原料端UCO企业 [2][10] 掺混比例政策 - 截至2024年11月全球约有44项SAF政策已被采纳或正在考虑中，覆盖超过65%的航空燃料使用 [6][19] - 2025年是多个国家政策实质掺混的元年，欧盟、英国、挪威、新加坡等国已有明确SAF掺混比例时间线 [7][19] - 欧盟规定2025/2030/2035/2040/2045/2050年SAF掺混目标分别为2%/6%/20%/34%/42%/70%，其中合成燃料目标2030/2032/2035/2040/2045/2050年占比分别达到1.2%/2%/5%/10%/15%/35% [7][21] - 英国规定2025/2030/2040年SAF掺混目标为2%/10%/22%，其中合成燃料占比2028/2040年需达到0.2%/3.5% [7][21] - 挪威规定2020/2030年SAF掺混目标为0.5%/30% [7][21] - 新加坡2026年要求1%的SAF掺混目标，2030年要求达到3%-5%的掺混目标 [7][21] - 中国提出"十四五"期间SAF消费量达到5万吨，2025年当年达到2万吨 [7][21] - 美国提出到2030年实现国内SAF年产量30亿加仑（约908万吨），到2050年实现SAF年产量350亿加仑（约1.06亿吨） [7][21] 补贴政策 - 当前SAF使用成本显著高于传统航空煤油，2025年9月12日SAF中国FOB-高端价为2480美元/吨（对应人民币17668元/吨），是传统航煤价格5596元/吨的3.2倍 [8][23] - 考虑碳排放成本后SAF价格是传统航煤的2.14倍 [8][23] - 欧盟拟通过拍卖2000万个碳排放配额筹集约16亿欧元用于补贴应用SAF航空公司 [9][33] - 美国2025年每生产1加仑SAF可获得1.75美元税收抵免及1.6个D4 RINs，对应补贴额度为5511-7274元/吨 [9][33] - 中国成都东部新区发布支持SAF政策，预计三年投入超1亿元覆盖全产业链条 [9][33] 投资建议 - 生产端重点关注技术成熟和产能先发优势企业，如已投产或有规划产能的企业卓越新能等 [10][35] - 原料端关注UCO（废弃油脂）企业，UCO是HEFA工艺核心原料 [10][35] - 生物柴油及SAF加工企业产能情况显示卓越新能总产能67万吨/年，嘉澳环保105万吨/年，鹏鹞环保7万吨/年，海新能科25万吨/年 [36]