投资评级 - 首次覆盖给予"优于大市"评级，目标价12.10港元，较现价6.69港元有80.9%上行空间 [1][4][64] 核心观点 - 绿茶集团是中国休闲中式餐饮龙头，以高性价比融合菜为核心竞争力，通过高效供应链和快速拓店策略驱动增长，预计2025-2027年营收和净利润复合增长率均超20% [1][2][3][64] 公司概况 - 按2024年收入计，在中国内地休闲中式餐厅市场份额0.7%，排名第四；按门店数计以465家排名第三 [2][6] - 创始人为王勤松、路长梅夫妇，上市后通过Time Sonic持股54.29%，合众集团持股15.76% [10] 行业分析 - 中国连锁餐厅渗透率持续提升，预计2024-2029年连锁餐饮复合增长率8.2%，高于非连锁餐厅的6.8% [2][22] - 休闲中式餐饮是增长最快细分赛道，预计市场规模从2024年0.5万亿元增至2029年0.8万亿元，复合增长率9.1% [2][26] 核心竞争力 - 品牌与产品：2024年推出203道新菜品，会员超1620万，TOP20菜品销量占比超50% [3][30] - 供应链：结合第三方食材加工（合作205家）与直接采购，保障食品一致性和效率 [3][39] - 拓店策略：坚持直营模式，以小型门店（450平米以下）为主，2025-2027年计划新开150/200/213家店 [3][42][46] - 单店模型：投资回本周期从18个月优化至14.5个月，2025年门店经营利润率约17% [3][57] 财务表现 - 2022-2024年收入复合增长率27.1%，经调净利复合增长率278.3% [13] - 1H25收入22.9亿元（+23.1%），经调净利2.5亿元（+40.4%），毛利率69.7%（+1.4pct） [14][18] - 外卖业务快速增长，1H25收入占比22.9%（2024年为18.8%） [16][17] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营收49.1/62.3/76.5亿元（+28.0%/26.7%/22.9%），经调净利5.0/6.5/8.0亿元（+37.9%/30.0%/24.3%） [4][64] - 基于2025年15倍PE，对应合理市值82亿港元 [4][64] - 当前估值低于行业平均（2025年PE行业平均17.4倍，绿茶仅8.3倍） [65]