行业投资评级 - 行业评级为"推荐（维持）" [2] 核心观点 - 2025年上半年市场景气带动券商业绩向好 上市券商营业收入同比+31%至2519亿元 归母净利润同比+65%至1040亿元 [1][6] - 资本市场核心筹码稳固 多路资金做多动力充足 权益市场向上向好趋势可期 预计2025年行业营收同比+24%至5572亿元 净利润同比+37%至2285亿元 [1][7][108] - 行业重资本化持续演进 自营业务占比提升至46%（同比+5pct） 经纪业务占比26%（同比+1pct） [6][20] 市场景气与业绩总览 - 股债双线复苏：25H1三大指数平均上行1.11% 中证全债累计上行1.14% [6][9] - 市场交投活跃：25H1日均股基成交额16135亿元（同比+64%） 日均两融交易金额1263亿元（同比+75%） [6][11] - 行业杠杆提升：25H1上市券商总杠杆倍数3.84倍（高于25Q1的3.83倍） 自营杠杆达2.01倍（24年末为1.96倍） [6][24] - ROE显著反弹：25H1平均年化ROE为6.93%（较24年+1.6pct） [6][24] 业务分部表现 - 经纪业务：收入635亿元（同比+39%） 集中度CR10达62%（同比+3pct） 代理买卖证券收入627亿元（同比+55%） [6][43] - 投行业务：收入155亿元（同比+11%） 集中度CR5达48%（同比+4pct） IPO募资380亿元（同比+26%） 再融资1564亿元（同比+86%） [6][52][62] - 资管业务：收入212亿元（同比-7%） 集中度CR10达79%（同比+4pct） 券商资管规模6.1万亿元（同比-4%） [6][68][70] - 自营业务：收入1124亿元（同比+50%） 年化收益率5.04%（同比+1.6pct） 权益类资产/净资本指标22.1%（较24年+2.2pct） [6][75][84] - 信用业务：收入197亿元（同比+17%） 融出资金1.56万亿元（同比+26%） 两融日均余额1.85万亿元（同比+20%） [6][91][94] - 国际业务：头部券商海外净利正增 中信证券国际净利润27.7亿元（同比+66.6%） 中金公司国际净利润24.0亿元（同比+168.7%） [7][103] 资产与融资结构 - 债券融资为主渠道：25H1券商境内发债规模5936亿元（同比+16%） 发债成本平均降幅30-90bp [6][34] - 金融资产配置调整：交易性金融资产占比73%（较24年+4pct） 债券持仓占比57.3%（较24年+2.3pct） [87][88] 机构持仓与估值 - 券商板块PB为1.58倍（近10年分位点43.84%） 25H1机构持仓比例0.90%（低于标配4.26%） [7][111] 投资建议 - 短期关注：南华期货、中银证券、兴业证券、湘财股份 [7][112] - 中长期看好：国泰海通（双龙头溢价）、中金公司（跨境与投行业务）、东方证券/广发证券（存款搬家受益）、国信证券（跨境资管与经纪弹性）、东方财富（散户入市与费改受益） [7][112]