债 券 研 究 2025 年 09 月 16 日 利多易寻，债市难涨 债 券 策 略 相关研究 证券分析师 黄伟平 A0230524110002 huangwp@swsresearch.com 栾强 A0230524110003 luanqiang@swsresearch.com 研究支持 王哲一 A0230123100001 wangzy@swsresearch.com 联系人 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 证 券 研 究 报 王哲一 (8621)23297818× wangzy@swsresearch.com ⚫ 2025 年 8 月居民消费延续回落，或缘于"以旧换新"补贴阶段性退坡，提 振居民消费还需政策持续支持。2025 年 1-8 月社零累计同比增速 4.64%， 较 1-7 月下行 0.16pcts，其中 2025 年 1-8 月餐饮累计同比增速 3.60%， 较 1-7 月下行 0.20pcts。第三批 690 亿元补贴资金虽已全额下达，但在第 二、第三批资金衔接期，部分城市国补阶段性退坡，此外，补贴式消费也有 透支消费潜力的嫌疑，从 ...