投资评级 - 维持"买入"评级 [4][11] 核心观点 - 原材料成本上升导致公司短期业绩承压 但看好全球产能布局带来的长期竞争力提升 [1][2][9][10][11] - 2025年上半年轮胎产销量创历史新高 但原材料价格高位运行拖累毛利率 [2] - 全球化布局加速 越南 柬埔寨 印尼 墨西哥生产基地陆续投产 埃及新项目启动建设 [9][10] 财务表现 - 2025年上半年营业收入17587亿元 同比增长1605% 归母净利润1831亿元 同比下降1490% [1] - 1H25轮胎产品营收17392亿元 同比增长1640% 毛利率2458% 同比下降438个百分点 [2] - 1H25轮胎产量406005万条 同比增长1466% 销量391449万条 同比增长1332% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4158/5132/6144亿元 同比增长23%/234%/197% [1][11] 成本与费用 - 1H25主要原材料综合采购价格同比上升082% 环比下降464% [2] - 天然橡胶均价15478元/吨 同比上涨1360% 炭黑均价8063元/吨 同比下降1572% [2] - 销售费用率470% 同比上升025个百分点 财务费用率049% 同比下降057个百分点 [3][8] 产能建设与全球化 - 越南子公司1H25营收4647亿元 同比增长1472% 柬埔寨子公司营收3138亿元 同比增长7044% [9] - 印尼与墨西哥生产基地于2025年5月实现首胎下线 建设速度处于行业前列 [9] - 拟投资29148万美元在埃及建设年产360万条子午线轮胎项目 预计年净利润3477万美元 [10] - 拟投资170093万元改造扩建赛轮新和平 建成后年净利润预计23104万元 [10] 现金流与运营指标 - 1H25经营活动现金流净额884亿元 同比大幅上升17910% [8] - 应收账款同比上升3502% 周转率从382次下降至322次 [8] - 存货同比上升2929% 周转率从208次下降至196次 [8]