报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年浮息债发行规模进入扩张周期 商业银行自6月以来重启浮息债发行 但目前规模小、流动性弱 定价复杂 从投资者角度看 当前商业银行浮息债配置价值或不及固息债 不过商业银行出于负债端降成本考虑 未来可能继续加大浮息债供给 [2][3][56][59] 根据相关目录分别进行总结 国内浮息债市场概况 - 浮息债是票面利率随市场基准利率定期调整的债券 由基准利率与固定利差构成 基准利率一般与DR007、LPR、LIBOR等挂钩 利率下行期可助发行人降成本 上行期可为投资者提供丰厚收益 [14] - 国内浮息债市场始于1995年 经历1995 - 2000年、2003 - 2011年、2014 - 2021年三轮扩张期 规模量级逐轮抬升 2022 - 2024年发行规模显著下降 2025年再次进入扩张周期 截至9月12日发行量达2649亿元 [2][15][16] - 浮息债基准选择逐步多样化 近几年LPR和DR007成主流参考 发行期限近几年主要集中在2 - 3年 [20][23] - 截至2025年9月12日 国内浮息债存量规模6216亿元 占所有债券余额比重仅0.3% 政策银行债是最大品种 占比80% 挂钩利率主要为DR007和LPR 分别占比49%、42% [26] 2025年商业银行浮息债扩容但流动性偏弱 - 2025年6月以来 商业银行重启浮息债发行 发行规模389亿元 涵盖商金债、TLAC债和二级资本债 多以DR007为基准参考 年付息次数多为4次 [3][30] - 目前商业银行浮息债规模小 占全部银行债比重仅0.34% 二级市场成交活跃度偏低 9只新发债基本只在发行当月成交活跃 次月起活跃度下降 6只自发行以来无成交 与大型银行新发固息商金债相比 流动性更弱 [3][32] 商业银行浮息债如何定价 - 浮息债票面利率不固定 定价复杂 每日价格波动受当下基准利率和到期收益率共同影响 两者差为点差收益率 [4] - 从绝对价值看 基准利率和到期收益率反向变化时 浮息债价值变动方向明确 实操中两者多同向变化或一方走平 变化更剧烈的变量决定投资收益方向 市场定价会参考同品种对应期限固息债收益率水平 [4][41][44] - 从相对价值看 浮息债能抵御资金面收紧或加息带来的价格回调影响 但在资金转松和降息区间 表现不及固息债 [4][47][49] 当前商业银行浮息债配置价值或不及固息债 - 今年下半年商业银行大量发行浮息债或为降负债端成本 近年来受多因素影响 商业银行净息差下行 未来可能继续加大浮息债供给 [56] - 对投资者而言 浮息债适合短期交易 3年后远期利率难预测 持有收益不确定 且目前新发债交易难度大 当前市场环境下 资金利率震荡向下 降息预期升温 浮息债配置价值不及固息债 [59]