投资评级 - 增持（维持） [1] 核心观点 - AI服务器收入及订单强劲增长，PC换机周期利好CSG业务 [1] - FY2026 Q2营业收入297.8亿美元，同比增长19%，主要受AI服务器出货量增加驱动 [4] - ISG业务收入168亿美元，同比增长44%，其中服务器及网络设备收入129亿美元，同比增长69% [5] - AI解决方案金额26财年上半年达100亿美元，超过25财年全年，Q2 AI服务器订单需求56亿美元，积压订单量达117亿美元 [5] - PC设备更新换代周期推进，预计消费级PC业务将实现温和增长 [6] 财务业绩 - FY2026 Q2营业利润17.7亿美元，同比增长27%，Non-GAAP营业利润22.8亿美元，同比增长10% [4] - Non-GAAP净利润15.9亿美元，同比增长13%，稀释每股收益1.7美元/股，同比增长38% [4] - 经营活动产生现金流25亿美元 [4] - CSG业务收入125亿美元，同比增长1%，营业利润8.0亿美元，环比增长23% [5] - 预计FY2026/FY2027/FY2028营业收入1074.54/1154.35/1227.83亿美元，同比增长12.4%/7.4%/6.4% [7] - 预计归母净利润52.24/57.77/66.99亿美元，同比增长13.8%/10.6%/16.0% [7] - 戴尔目前盈利预测对应PE为16.43x/14.86x/12.82x [7] 业务分部表现 - ISG业务服务器及网络设备收入129亿美元，同比增长69%，存储收入39亿美元，同比下降3% [5] - ISG业务营业利润14.7亿美元，同比增长14.0%，环比增长47% [5] - CSG业务商业收入108亿美元，同比增长2%，消费者业务收入17亿美元，同比下降7% [5] - 中小企业市场需求强劲增长，推动CSG业务盈利能力提升 [6] 增长驱动因素 - AI服务器出货量26财年指引达200亿美元，同比增长104% [5] - 首次向CoreWeave交付英伟达GB300 NVL72解决方案 [5] - 公司推出商用PC，专为抢占入门级商用PC市场设计 [6]