行业投资评级 - 强于大市（维持）[3] 核心观点 - 2025年上半年传媒行业整体业绩向好，营业收入同比增长3.86%至2548.56亿元，归母净利润同比增长28.85%至217.80亿元 [1][16] - 2025年第二季度业绩同比显著回暖，营业收入同比增长2.53%至1290.30亿元，归母净利润同比大增20.31%至107.03亿元 [1][17] - 行业毛利率保持平稳，同比微升0.84个百分点至32.90%，净利率同比上升1.64个百分点至8.65% [1][16] - 销售费用率持续上涨至13.26%，管理费用率较为稳定 [1][16] - 从中长期看，随着内容供给恢复、AI等技术赋能深化、政策支持及消费回暖，行业景气度有望修复 [10][61] 子板块业绩总结 游戏板块 - 2025年上半年：营收同比上涨22.17%至544.52亿元，归母净利润探底回升，同比大幅上升74.95%至80.52亿元 [1][22] - 2025年上半年：毛利率与净利率分别上升0.37（或0.38）个百分点和4.13个百分点，至67.80%和14.74% [1][22] - 2025年第二季度：营收同比上涨22.41%至277.33亿元，归母净利润止跌回升，同比大涨104.47%至45.69亿元 [1][26] - 2025年第二季度：毛利率上升2.25个百分点至68.55%，净利率回升6.80个百分点至16.38% [1][26] - 业绩驱动因素：龙头公司如ST华通、完美世界深耕核心产品运营与自研IP迭代，爆款游戏与新游版本更新贡献收入，冰川网络等公司通过降本增效使销售费用大幅下降 [1][22] 影视院线板块 - 2025年上半年：营收同比上升15.24%至196.89亿元，归母净利润回升至盈利17.76亿元（同比增长7.67亿元） [2][28] - 2025年上半年：毛利率与净利率分别上升0.82个百分点和3.49个百分点，至28.94%和8.98% [2][28] - 2025年第二季度：营收同比下降21.50%至55.73亿元，归母净利润亏损扩大至-5.92亿元 [2][32] - 2025年第二季度：毛利率下滑2.76个百分点至18.18%，净利率同比下降5.79个百分点至-11.24% [2][32] - 业绩分化原因：第一季度受光线传媒爆款电影《哪吒之魔童闹海》拉动，第二季度头部及腰部作品缺失导致票房不及预期 [2][28][32] 数字媒体板块 - 2025年上半年：营收同比下降4.06%至119.38亿元，归母净利润同比大幅下降27.39%至7.68亿元 [3][33] - 2025年上半年：毛利率及净利率分别下滑0.72个百分点和1.86个百分点，至35.98%和6.51% [3][33] - 2025年第二季度：营收同比下跌3.60%至63.96亿元，归母净利润同比下降40.37%至4.02亿元 [7][39] - 2025年第二季度：毛利率同比上升0.45个百分点至37.19%，但净利率同比下降3.69个百分点至6.39% [7][39] - 业绩承压原因：板块内近七成公司归母净利润同比减少 [3][33] 广告营销板块 - 2025年上半年：营收同比上涨4.44%至838.54亿元，归母净利润同比下降4.20%至29.85亿元 [8][41] - 2025年上半年：毛利率下滑0.87个百分点至11.55%，净利率同比下降0.31个百分点至3.58% [8][41] - 2025年第二季度：营收同比上升11.06%至452.22亿元，但归母净利润下降14.50%至14.84亿元 [8][47] - 2025年第二季度：毛利率延续下滑趋势，同比下跌1.26个百分点至11.38%，净利率同比下降0.99个百分点至3.32% [8][47] 广播电视板块 - 2025年上半年：营收同比下跌0.83%至208.47亿元，归母净利润亏损扩大至-2.13亿元 [9][49] - 2025年上半年：毛利率微升0.16个百分点至24.30%，但净利率下滑0.45个百分点至-0.67% [9][49] - 2025年第二季度：营收同比微跌0.01%至110.55亿元，归母净利润仍亏损-1.25亿元，但下滑幅度有所减缓 [9][53] - 2025年第二季度：毛利率上升1.46个百分点至24.57%，净利率下滑0.54个百分点至-0.59% [9][53] - 亏损扩大原因：板块内多数公司业绩较差，其中贵广网络因应收账款周转停滞、信用减值导致亏损扩大至5亿元以上 [9][49] 出版板块 - 2025年上半年：营收同比下跌8.44%至640.76亿元，但归母净利润同比增长16.33%至84.12亿元 [10][55] - 2025年上半年：毛利率维持稳定，微幅上涨0.04个百分点至34.64%，净利率上升2.85个百分点至13.44% [10][55] - 2025年第二季度：营收同比下跌12.29%至330.51亿元，归母净利润止跌回升，同比增长6.76%至49.64亿元 [10][58] - 2025年第二季度：毛利率同比微幅下降0.54个百分点至35.27%，但净利率同比上涨2.75个百分点至15.47% [10][58] 投资建议 - 建议关注影视院线、游戏等领域业绩表现亮眼的公司 [10][61] - 建议关注布局数字资产、应用AIGC（人工智能生成内容）相关技术的公司 [10][62]