投资评级 - 维持"买入"评级 基于制冷剂行业长景气周期及公司新兴产品布局的积极前景 [5][12] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入133.31亿元 同比增长10.36% 归母净利润20.51亿元 同比大幅增长145.84% [1] - 第二季度业绩显著提升 营业收入75.31亿元 环比增长29.84% 归母净利润12.42亿元 环比增长53.57% [1] - 盈利预测显示持续增长态势 预计2025-2027年归母净利润分别为45.74/57.92/65.52亿元 同比增长133.4%/26.6%/13.1% [12] - 盈利能力显著改善 2025年上半年扣非归母净利润20.26亿元 同比增长155.23% 预计2025年ROE将达20.3% [1][12] 业务板块分析 - 制冷剂业务表现突出 收入61.32亿元 同比增长41.97% 毛利率50.35% 同比提升22.54个百分点 [2] - 含氟精细化学品快速增长 收入1.86亿元 同比增长58.06% 但氟化工原料收入大幅下降51.58% [2] - 产品价格走势分化 制冷剂均价3.94万元/吨 同比大幅上涨61.88% 而石化材料均价下降8.66% [4] - 产销量总体稳定 总产量159.28万吨 同比增长4.20% 总销量96.43万吨 同比增长7.55% [3] 行业前景与公司布局 - 制冷剂行业进入长景气周期 配额消耗推动供需紧平衡 R32/R125/R134a价格年内涨幅分别达41.86%/8.33%/22.35% [10] - 公司积极布局第四代制冷剂 现有HFOs产能约8000吨/年 计划新增产能近5万吨 [11] - 氟化液业务前景广阔 开发电子氟化液系列产品 服务于半导体、数据中心、新能源等战略新兴产业 [11] - 行业供应格局优化 配额生产政策持续约束 叠加高温需求刺激 推动产品价格易涨难跌 [10] 财务指标与估值 - 盈利能力持续改善 预计2025年毛利率26.8% 净利率16.6% 较2023年显著提升 [12] - 估值水平具有吸引力 基于2025年9月16日收盘价36.45元 对应2025-2027年PE分别为22/18/15倍 [12] - 现金流状况良好 2025年上半年经营活动现金流净额26.66亿元 同比大幅增长340.51% [9] - 资产质量改善 应收账款同比下降12.82% 周转率从10.27次上升至12.91次 [9]