报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前油脂价格走势核心矛盾为政策引导下的产地供需博弈，国内驱动有限依赖产地驱动，政策不确定使油脂上方有想象空间，短期盘面宽幅震荡，四季度供应缺口或显现，不建议做空油脂，可关注棕榈油15正套机会 [2][3] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 棕榈油：前半年干旱使产地提前减产期，马棕库存压力缓解，印尼B40政策下产量恢复慢出口提振有限，印度需求刚性支撑消费 [2] - 豆油：美国生柴政策托底美豆压榨，供应同比下滑致美豆平衡表缩紧，中美贸易关系不确定或使我国大豆进口有缺口 [2] - 菜油：产地天气炒作有限，中加关系受关注，但供应有其他渠道补充，澳菜籽进口窗口或打开弥补加菜籽缺口 [2] 近端交易逻辑 - 供应：大豆到港足油厂开机，豆油胀库风险大；菜油库存高位需求无起色；棕榈油库存稍低但进口利润好转买船或增加 [6][7] - 需求：餐饮消费一般，油脂刚需为主，中秋国庆或推动餐饮消费，关注下游备货 [7] 远端交易预期 - 美国生物燃料：RVO义务量10月31日前确定，小型炼厂豁免细节待确定，进口原料与生物柴油获RINs是否减半待明确 [13] - 棕榈油：市场预计马棕9月减产，印尼产量不明，印度9 - 10月补库需求决定产地供需，关注10月采购成交 [13] - 印尼政策：B40执行进度慢有赶进度需求，B40到B50过渡中是否执行B45影响内需，政策易影响市场 [14] - 贸易关系：中美、中加贸易关系影响美豆、加菜籽进口，若无法采购明年一季度豆油菜油供应将紧张 [14] 交易型策略建议 - 基差策略：结合震荡区间用累购期权减小基差点价风险，短期走弱 [22] - 月差策略：P1 - 5逢低（200，230）正套 [22] - 对冲套利策略：逢高（ - 1040， - 940）做缩豆粽2601价差 [22] 近期策略回顾 - 趋势研判：短期区间震荡，中长期上涨趋势未破 [23] - 价格区间：P2601【9290 - 9900】，Y2601【8200 - 8600】，OI【9700 - 10300】，关注5日均线站稳情况 [23] - 技术分析：单边可在支撑位（9230 - 9300）附近逢低做多P2601，或卖出9300附近看跌期权 [23] 产业客户操作建议 - 豆油价格区间8200 - 9000，当前波动率11.5%，历史百分位2.4% [25] - 菜油价格区间9700 - 10300，当前波动率0.1038，历史百分位0.001 [25] - 棕榈油价格区间9200 - 9900，当前波动率0.2015，历史百分位0.241 [25] 基础数据概览 - 棕榈油、豆油、菜油期现价格及涨跌幅，油脂月间及品种间价差等 [25][26][27][28] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多：沙巴洪涝灾害，SPPOMA产量数据环比下滑 [34] - 利空：MPOB报告出口不及预期，USDA美豆单产高于预期，部分州议员反对小型炼厂豁免量重新分配 [34] - 现货成交：棕榈油成交好转，豆油成交下降，菜油基本无成交 [31] 下周重要事件关注 - 9月15日USDA出口检验报告、国内周度库存数据 [36] - 9月20日CFTC农产品持仓报告 [38] - 马棕高频产量与高频出口数据 [38] - 美国小型炼厂豁免重新分配决定进展 [38] 第三章 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势：棕榈油先震荡下行后企稳反弹，豆油菜油跟随，后续若突破前高有望震荡上行 [36] - 资金动向：棕榈油持仓下降，豆油持仓企稳，菜油持仓大增，油脂市场或酝酿反弹 [36] - 月差结构：油脂近月期限结构陡峭，P1 - 5、Y1 - 5正套整理，菜籽油1 - 5价差走强，油脂处Back结构 [38][39] - 基差结构：主力基差整理，国内库存高需求弱，基差短期弱势 [43] - 价差结构：菜棕01、菜豆01价差走强，豆棕价差下行 [45] 外盘情况 - 内盘追随外盘震荡，中美、中加关系使市场担忧供应，棕榈油产地洪水支撑外盘 [47] - CBOT豆油管理基金净持仓减仓，生产/贸易等方面持仓增加 [47] 第四章 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - pogo价差高位，boho价差为正，生物制燃料生产成本高 [50] 进出口利润跟踪 - 我国棕榈油净进口，成本回落进口利润倒挂幅度缩窄，国内买船谨慎 [52] 第五章 供需及库存推演 产地供需平衡表推演 - 8月MPOB数据显示马棕产量恢复，内需好库存压力有限，四季度提前减产，基本面好转 [54] 供应端及推演 - 棕榈油：采购意愿低，9、10月买船月均20万吨，年底供应压力不大，库存或下降 [55] - 豆油：9、10月大豆到港高，四季度开机率50% - 60%，供应充足，12月或减少 [55] 需求端及推演 - 短期库存压力大需求低迷，中秋国庆或使餐饮备货增加，但整体终端需求疲弱或弱于去年同期 [57]