行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - 建材行业整体呈现修复态势 盈利能力从底部改善 主要受益于价格触底回升和成本下降[1][15] - 水泥行业利润显著修复 但下游需求尚未好转 玻璃行业持续承压 玻纤板块需求回暖且盈利大幅提升[2][3][17] - 消费建材板块内部分化明显 龙头企业业绩向好 中小企业普遍承压[4][17] - 行业产能周期有望迎来拐点 地产后周期需求修复预期增强 建议关注三条投资主线[5] 建材板块整体表现 - 2025H1建材板块营业收入3055.3亿元 同比下降4.9% 但降幅较去年同期收窄8.14个百分点[1][15] - 归母净利润118.0亿元 同比增长43.7% 增速较去年同期提升104.80个百分点[1][15] - 毛利率19.9% 同比提升2.22个百分点 期间费用率13.9% 同比下降0.09个百分点[21][27] - 经营性现金流净额178.9亿元 同比多流入93.9亿元 现金流状况改善[29] 水泥板块 - 营业收入1796.0亿元 同比下降5.4% 占建材板块总收入58.8%[2][17] - 归母净利润42.9亿元 同比大幅增长903.8% 实现扭亏为盈[2][17] - 毛利率18.6% 同比提升4.29个百分点 期间费用率13.8% 同比上升0.31个百分点[21][27] - 水泥制造企业归母净利润43.9亿元 同比增长1098.5% 水泥制品企业亏损1.1亿元[41] - 经营性现金流净额126.5亿元 同比多流入61.1亿元[58] 玻璃玻纤板块 - 营业收入531.7亿元 同比增长0.9% 占建材板块总收入17.4%[3][17] - 归母净利润38.2亿元 同比增长13.0%[3][17] - 玻璃制造企业营业收入220.6亿元 同比下降18.1% 归母净利润5.3亿元 同比下降72.7%[3][72] - 玻璃制造毛利率11.7% 同比下降8.09个百分点[74] - 玻纤制造企业营业收入311.0亿元 同比增长20.9% 归母净利润32.9亿元 同比增长127.0%[3][77] - 玻纤制造毛利率23.8% 同比提升5.06个百分点 期间费用率10.8% 同比下降2.9个百分点[78] 装修建材板块 - 营业收入727.6亿元 同比下降7.7% 占建材板块总收入23.8%[4][17] - 归母净利润37.0亿元 同比下降31.1%[4][17] - 毛利率24.0% 同比下降0.81个百分点[21] - 管材板块营业收入79.1亿元 同比下降13.4% 归母净利润0.53亿元 同比下降90.7%[88] - 防水材料板块营业收入179.4亿元 同比下降9.9% 归母净利润6.4亿元 同比下降39.0%[91] - 涂料板块营业收入60.9亿元 同比下降10.55% 归母净利润2.4亿元 同比增长27.96%[99] - 涂料板块毛利率31.0% 同比提升3.18个百分点[104] - 三棵树归母净利润4.4亿元 同比增长107.53% 兔宝宝归母净利润2.7亿元 同比增长9.7%[4][106] 投资建议 - 建议关注行业格局优异且受益于存量改造的优质白马标的 如伟星新材、北新建材、兔宝宝等[5] - 建议关注受益于B端信用风险缓释且长期α属性明显的超跌标的 如三棵树、东方雨虹、坚朗五金等[5] - 建议关注基本面见底的周期建材龙头 如华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团等[5]