核心观点 - 美联储在2025年9月议息会议上实施首次降息25bp 符合市场预期 强调就业下行风险 点阵图显示2025年降息次数从2次增至3次 年内还有2次降息 鲍威尔表态鸽派但谨慎 称为"风险管理降息" 未来路径依赖数据 报告提出三种降息情景 以软着陆为基准情形[1][2][4][8][13][19] 会议声明与政策调整 - 美联储下调联邦基金目标利率25bp至4.00%-4.25%区间 为2025年首次降息[1][8] - 会议声明删除"劳动力市场维持稳健" 新增"就业增长放缓"和"就业下行风险有所上升" 强调风险平衡变化[1][8] - 点阵图中值显示2025年降息3次共75bp 较6月预测的2次50bp增加 2026年降息1次 2027年降息2次 委员会分歧加剧[1][10] 经济预测调整 - 上调2025年GDP增速预测至1.6% 较6月预测1.4%上升0.2pct 2026年GDP增速预测上调至1.8% 2027年上调至1.9%[9][10] - 2025年失业率预测维持4.5%不变 2026年失业率预测下调0.1pct至4.4% 2027年下调0.1pct至4.3%[9][10] - 2026年核心PCE通胀预测上调0.2pct至2.6% 2025年和2027年核心PCE预测维持3.1%和2.1%不变[9][10] 鲍威尔表态与政策立场 - 鲍威尔将本次降息定义为"风险管理降息" 强调没必要大幅降息50bp 未来路径不保证 依赖数据逐次会议决策[2][13] - 指出就业增长放缓原因包括移民减少 劳动力参与率下降和人工智能AI影响 失业率仍低但已上扬[2][13] - 通胀方面 关税导致商品价格上涨 但影响可能是一次性 更高且更持久通胀风险自4月以来有所下降[2][13] 市场反应与预期变化 - FOMC声明后2Y和10Y美债收益率下行 鲍威尔发布会后收益率回升 美元先跌后涨 美股涨跌不一 黄金收跌[3][14][15] - CME数据显示 市场对2025年再降息2次预期概率升至79.9% 较前一天67.9%上升 但对2026年降息节奏预期推迟[3][15][18] 未来降息路径情景分析 - 情景1（软着陆基准情形）：2025年再降息2次至3.5%-3.75%区间 2026年降息3次共75bp 经济实现软着陆 失业率不失速 关税影响一次性[4][19][20] - 情景2（衰退情形）：经济恶化 失业率骤升或股灾 美联储大幅降息托底 可能一次降息50bp[4][19] - 情景3（高通胀情形）：通胀失控至大滞胀 美联储维持高利率更长时间[4][19] - 基准情形概率最大 情景2和3概率较小 NBER衰退指标中非农就业和个人消费增速偏弱 其他指标未明确下行[4][19][20]