投资评级 - 维持"买入"评级 [5][11] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入85.12亿元，同比增长17.23%，归母净利润7.40亿元，同比增长21.82% [1] - 蛋氨酸和维生素销量双增长，抵消部分产品价格压力，支撑业绩增长 [2][4] - 公司推进"双支柱战略"，巩固蛋氨酸行业领导地位，发展高附加值特种产品，为长期成长提供支撑 [9][10][11] 财务表现 - 2025年上半年毛利率28.41%，同比下降2.95个百分点，净利率8.71%，同比上升0.34个百分点 [2] - 经营活动现金流量净额14.50亿元，同比增长17.82%，投资活动现金流量净额-12.21亿元，同比下降75.05% [3] - 应收账款20.82亿元，同比增长4.12%，周转率从3.93次升至4.20次，存货周转率从2.52次降至2.37次 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为172.88亿元、190.26亿元、205.52亿元，归母净利润分别为17.14亿元、19.44亿元、22.16亿元 [11] 业务运营 - 功能性产品营业收入64.7亿元，同比增长20.03%，毛利15.9亿元，同比上升6.00% [4] - 蛋氨酸业务1H25销量同比增长16%，2Q25同比增长9%，市场均价1Q25为20.89元/千克(-4.15%)，2Q25为22.23元/千克(+2.77%) [4] - 维生素业务销量增长抵消第二季度价格压力，贡献更多销售和毛利 [4] - 福建泉州15万吨固体蛋氨酸工厂持续推进，欧洲液体蛋氨酸工厂脱瓶颈扩能项目2025年底前投入运营 [9] 战略发展 - 特种产品反刍动物类市场份额超50%，酯化生产项目2026年试生产 [10] - 酶制剂业务受益原料成本上涨，计划推出两款新品，预计2027年实现财务增长 [10] - 加速中国南京和欧洲西班牙特种加工厂本地化产能建设，整合并购标的，丰富产品矩阵 [10]