投资评级 - 维持公司"买入"评级 [99] 核心观点 - 蛋氨酸景气度显著回暖 公司盈利能力上行 [99] - 蛋氨酸行业新增产能大幅减少 看好蛋氨酸未来价格中枢抬升 [99] - 中国中化持续推进国企改革行动 公司有望充分受益于产业协同 [99] 公司概况 - 安迪苏是全球蛋氨酸龙头企业 业务遍及全球 [37] - 公司实施"双支柱"战略 巩固蛋氨酸领导地位并加速发展特种产品 [37] - 公司向全球逾110多个国家约4200名客户提供服务 [37] 财务状况 - 24Q3公司实现营业收入41.15亿元 同比+25.23% 环比+9.28% [6] - 24Q3实现归母净利润3.96亿元 同比增加4.63亿元 环比+19.65% [6] - 24年前三季度实现营业收入113.76亿元 同比+18.32% [6] - 24年前三季度实现归母净利润10.03亿元 同比增加10.37亿元 [6] 蛋氨酸行业 - 蛋氨酸多采用化学法合成 下游主要用于养殖业 [3] - 饲料占蛋氨酸下游需求量的90% [3] - 蛋氨酸供给侧呈现寡头垄断格局 主要生产企业为赢创 安迪苏 诺伟斯 住友等 [66] - 未来大产能投放主要集中在国内 安迪苏福建泉州15万吨/年DL-蛋氨酸工厂预计2027年建成运行 [66] 产能建设 - 公司南京工厂二期年产能18万吨液体蛋氨酸工厂于2022年9月建成投产 [80] - 公司决定在泉州投建新的固体蛋氨酸工厂 年产能15万吨 预计2027年投产 [81] - 随着新产能逐步投放 2012年至2023年 公司蛋氨酸的市场占有率从23%提升至28% [80] 国企改革 - 中国中化扎实推进国企改革深化提升行动 连续三年在中央企业改革深化提升行动重点任务考核中获评A级 [90] - 中化集团已推动下属五大事业部（能源 化工 农业 地产 金融）全部实现混合所有制 [93] - 安迪苏作为央企海外并购项目实现境内资本市场证券化的首个成功案例 坚决贯彻"引进来"战略 加大对中国市场的投资 [94]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予"优于大市"评级 [49] 报告的核心观点 - 安迪苏作为全球领先的动物营养添加剂生产企业，通过与国内科研机构合作，可以针对性解决当前我国饲料行业的痛点问题，有助于中国养殖业及饲料产业的健康发展 [19] - 全球蛋氨酸需求仍有较大的提升空间，尤其是发展中国家和非洲地区的人均禽肉消费量较低，未来全球猪禽肉消费量及牛奶消费量仍有较大提升空间 [14] - 维生素行业进入新一轮景气周期，受益于维生素价格上涨，预计2024年安迪苏的维生素业务有望实现可观改善 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 安迪苏是中国中化旗下专注于动物营养领域的创新性企业，已建立起多个在全球养殖业中形成良好品牌知名度的产品品牌 [32] - 安迪苏拥有一支经验丰富的国际化管理团队，构建了多元化和包容性企业文化，为自身持续发展提供内在动力 [103] 行业分析 - 全球蛋氨酸需求仍有较大的提升空间，尤其是发展中国家和非洲地区的人均禽肉消费量较低，未来全球猪禽肉消费量及牛奶消费量仍有较大提升空间 [14] - 维生素行业进入新一轮景气周期，受益于维生素价格上涨，预计2024年安迪苏的维生素业务有望实现可观改善 [13] 产品与市场 - 安迪苏的主要产品包括蛋氨酸、维生素、酶制剂等动物营养添加剂，按产品应用的动物品种为禽类、猪和奶牛，占比分别为67%、25%、8% [9] - 安迪苏是全球最大的液体蛋氨酸生产企业，也是目前全球为数不多可以同时生产固体和液体蛋氨酸的生产商 [130] 财务表现 - 2024年上半年安迪苏的净现比(经营性现金净流量 / 净利润)为2.03，低于赢创，高于另外3家可比公司，盈利质量较好 [36] - 2024年上半年安迪苏的销售期间费用率为18.25%，高于新和成、梅花生物、华恒生物，低于同为跨国公司赢创的22.29% [20] 投资与估值 - 预计2024-2026年公司归母净利润为14.51/16.05/17.90亿元，摊薄EPS为0.54/0.60/0.67元，当前股价对应PE为20.5/18.5/16.6x [49] - 综合绝对及相对估值，认为公司股票合理估值区间在12.42-13.50元之间，2024年EPS对应动态市盈率为23-25X [49] 风险因素 - 安迪苏面临的竞争对手主要是具有雄厚财力的大型知名公司，在区域市场或本地市场也面临着来自其他许多企业包括新入行企业的竞争 [95] - 安迪苏所处行业属于资本和技术密集型行业，若公司未能持续推出新产品或改进生产工艺，或竞争对手率先推出竞争产品或改进生产工艺，将削弱安迪苏竞争地位 [84]

一、涉及公司 阿尼苏[1] 二、核心观点与论据 （一）业绩表现 1. 2024年三季度延续上半年良好市场表现，得益于产能扩充、研发创新和主位运营等持续投入[1]。 2. 2024年三季度将PRR控制在极低的0.13，为历史最佳表现，营业收入同比实现双位数增长，毛利润和毛利率大幅提升，这归功于单算业务优异表现、维生素A产品价格反弹以及特种产品业务在中国和美国乳液市场低迷情况下仍稳定发展[2]。 3. 2024年三季度股东应占净利润显著增加，代表着稳健的净利润率，显示出持续的业务盈利能力[6][7]。 （二）业务相关 1. NORFID（亚迪西亚资助公司）9月获B - Corp标准，在ESG成就和承诺方面达到国际认可水平，亚迪西亚一直追踪持续性目标[2]。 2. Adiseo达到丰富增长水平，水质和粉末产品表现出色，产品价格反映出价格保护努力，产品业务在Q3 - Q24表现强劲，收益增强源于液化链线材料全球销售成功[3]。 3. 在Powder Methanoline零碎增长中，关键价格监测与精准价格管理以及历史性生产纪录等因素起作用，统计商业中Q3统计A和E的价格对平均价格有正面影响，Q3 - 24专业商业利润和毛利润有两位数增长得益于Aqua生意线的特性[4]。 4. 新细胞产品如Advanced PHI和PHI+有强烈结果，在保护细胞特别是牛奶中增加脂肪含量的产品中有强烈需求[4]。 5. 诺帕宁商业提供专业抗氧核酸处理方法，液氮氧化物销售强劲增长，中国市场新发明的氧化剂产品获客户正面反馈，FITKIND是新兴单核蛋白产品在美国和欧洲用于食品[5]。 6. 持续价格竞争提升计划继续进行，预计提供更多资金，2024年增加聚集资金，全球转型良好，工作流量转型良好，Q3有严格改进成果，如全球供应链传输和职责费用方面（尤其在美国），APGA比率在三个半月内达到稳定水平[6]。 （三）未来展望 1. 安全和可持续性仍是管理重点，尽管市场波动不确定但需求仍增长，公司将全力支持业务增长提升盈利并持续投入[8]。 2. 单串业务预计保持强劲增长得益于一体单串胜出率持续提升，维生素价格回弹带来积极利润贡献，特种产品业务延续稳定发展态势，持续优化供应满足全球市场需求（把握中国本土市场机会），持续开展应用效率提升计划和控制举措确保降仿增销项目目标实现，积极探索方案应对创新对抗蛋白技术全面工业化延迟带来的负面影响[8][9]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 在Q3 - 24季度TIRR为0.13，基本是失时事故减少三倍[2]。 2. 福建泉州固体单层工厂施工有条不紊，常州设备采购合同已签并取得建设工程规划许可证，江苏南京特种产品私料添加机工厂项目设备安装进展顺利计划2024年底完成，欧洲特种产品产能扩充和优化项目建设工程已完成且处于产能爬坡阶段并获相关认证，关键繁殖动物产品纸化生产过程从外围转化为内部生产项目进展顺利，预计2025年三季度启动市生产[7]。

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持 -A”评级 [1] 报告的核心观点 - 蛋氨酸业务强劲增长，第三季度蛋氨酸营业收入同比增长31%，毛利同比增长296%，液体蛋氨酸销售创单季记录，固体蛋氨酸销售双位数同比增长，南京和法国鲁西永工厂创单季产量记录，价格虽环比略有下跌但通过优化分销路径降低成本抵消不利影响，福建泉州年产15万吨固体蛋氨酸工厂施工推进；维生素A和E三季度末价格反弹，维生素A生产单元降本增效计划进展顺利 [1] - 特种产品第三季度营收同比增长10%，毛利同比增长20%，单胃产品和水产品销售强劲，欧洲年产3万吨特种产品产能扩充及优化项目建设完成正处产能爬坡阶段，南京年产3.7万吨特种产品饲料添加剂工厂项目计划2024年年底前完成机械竣工 [1] - 公司运营效率提升显著，2024年经常性成本开支缩减总额预计达1.78亿元，永久关闭法国科芒特里工厂固体蛋氨酸生产线，推出维生素A生产效率优化项目以及高效开展南京工厂卓越运营项目 [1] - 预测2024 - 2026年公司分别实现营收149.03/162.73/175.49亿元，同比增长13.0%/9.2%/7.8%；实现归母净利润13.72/15.54/16.72亿元，同比增长2529.4%/13.3%/7.6%，对应EPS分别为0.51/0.58/0.62元，PE为22.6/20.0/18.6倍 [1] 财务数据与估值 营收与利润 - 2022 - 2026年预计营业收入分别为145.29亿、131.84亿、149.03亿、162.73亿、175.49亿元，同比增长12.9%、 - 9.3%、13.0%、9.2%、7.8% [2] - 2022 - 2026年预计净利润分别为12.47亿、0.52亿、13.72亿、15.54亿、16.72亿元，同比增长 - 15.3%、 - 95.8%、2529.4%、13.3%、7.6% [2] 盈利指标 - 2022 - 2026年预计毛利率分别为27.5%、21.4%、30.7%、30.6%、30.7% [2] - 2022 - 2026年预计净利率分别为8.6%、0.4%、9.2%、9.5%、9.5% [2] - 2022 - 2026年预计ROE分别为8.4%、0.3%、8.7%、9.1%、9.0% [2] 估值指标 - 2022 - 2026年预计P/E分别为24.9、595.3、22.6、20.0、18.6倍 [2] - 2022 - 2026年预计P/B分别为2.1、2.1、1.9、1.8、1.7倍 [2] 财务报表预测和估值数据汇总 现金流 - 2022 - 2026年预计经营活动现金流分别为17.29亿、27.64亿、17.56亿、35.58亿、22.87亿元 [3] - 2022 - 2026年预计投资活动现金流分别为 - 18.01亿、 - 18.35亿、 - 12.56亿、 - 10.29亿、 - 9.58亿元 [3] - 2022 - 2026年预计筹资活动现金流分别为 - 11.64亿、 - 7.98亿、 - 24.03亿、7.76亿、 - 5.88亿元 [3] 每股指标 - 2022 - 2026年预计每股收益分别为0.46、0.02、0.51、0.58、0.62元 [3] - 2022 - 2026年预计每股经营现金流分别为0.64、1.03、0.65、1.33、0.85元 [3] - 2022 - 2026年预计每股净资产分别为5.57、5.61、6.06、6.50、6.99元 [3]

报告评级 - 报告给予公司"买入"评级(维持) [2] 核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入113.76亿元,同比增长18.32%;实现归母净利润10.03亿元,上年同期为-0.34亿元;扣非后归母净利润11.02亿元,上年同期为-0.61亿元;经营活动现金流量净额22.21亿元,同比增长23.86% [2] - 2024Q3单季度,公司实现营业收入41.15亿元,同比增长25.23%,环比增长9.28%;实现归母净利润3.96亿元,上年同期为-0.68亿元,环比增长19.65%;扣非后归母净利润3.98亿元,上年同期为-0.71亿元,环比增长21.98% [3] - 蛋氨酸业务同比量价齐升,实现营业收入同比增长31%,毛利润同比大幅增长296%;维生素A和维生素E价格三季度同环比大幅提升,维生素业务盈利水平亦有所改善;特种产品领域,单三季度实现营业收入同比增长10%,毛利润同比增长20% [3] - 公司持续扩张,不断提升自身综合竞争实力,多个项目持续推进,新增产能的陆续投产有望持续增厚公司业绩 [6] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入分别预计为153.17、169.79、180.31亿元,归母净利润分别预计为13.21、14.50、16.52亿元 [6] - 2024-2026年ROE分别预计为8%、9%、9% [8] - 2024-2026年PE分别预计为23倍、21倍、18倍 [6]

营收情况 - 本报告期营业收入41.15亿元，同比增长25.23%；年初至报告期末营业收入113.76亿元，同比增长18.32%[2] - 2024年前三季度营业总收入113.76亿元，较2023年同期的96.14亿元增长18.32%[19] 利润情况 - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润10.03亿元，经营活动产生的现金流量净额22.21亿元，同比增长23.86%[2] - 净利润增加得益于蛋氨酸业务增长、特种产品业务稳定、产能利用率高、成本控制等因素[6] - 2024年前三季度营业总成本99.36亿元，较2023年同期的95.69亿元增长3.83%[19] - 2024年前三季度营业利润13.78亿元，而2023年同期亏损1.17亿元[20] - 2024年前三季度净利润10.04亿元，2023年同期亏损3.48亿元[20] - 2024年前三季度研发费用3.00亿元，较2023年同期的3.02亿元略有下降[19] - 2024年前三季度投资收益亏损5864.66万元，较2023年同期亏损扩大[20] - 2024年前三季度综合收益总额为9.50427428亿元，2023年同期为1.35781435亿元[21] 每股收益与净资产收益率 - 本报告期基本每股收益和稀释每股收益均为0.15元/股，年初至报告期末均为0.37元/股[3] - 本报告期加权平均净资产收益率4.77%，增加5.22个百分点；年初至报告期末为6.61%，增加6.84个百分点[3] - 2024年前三季度基本每股收益和稀释每股收益均为0.37元/股，2023年同期为 - 0.01元/股[21] 资产情况 - 本报告期末总资产222.70亿元，较上年度末增长3.52%；归属于上市公司股东的所有者权益158.26亿元，较上年度末增长5.25%[3] - 截至2024年9月30日，公司货币资金为1,334,456,897元，较2023年12月31日的1,005,227,559元有所增加[14] - 截至2024年9月30日，公司应收账款为2,083,526,055元，较2023年12月31日的1,696,411,504元有所增加[14] - 截至2024年9月30日，公司存货为2,185,108,387元，较2023年12月31日的1,921,560,051元有所增加[16] - 截至2024年9月30日，公司流动资产合计6,355,563,757元，较2023年12月31日的5,398,557,917元有所增加[16] - 截至2024年9月30日，公司非流动资产合计15,914,418,421元，较2023年12月31日的16,114,809,725元有所减少[16] - 截至2024年9月30日，公司资产总计22,269,982,178元，较2023年12月31日的21,513,367,642元有所增加[16] 负债情况 - 截至2024年9月30日，公司短期借款为379,210,070元，较2023年12月31日的913,311,108元有所减少[16] - 2024年第三季度末流动负债合计36.03亿元，较之前的35.75亿元略有增长[17] - 2024年第三季度末非流动负债合计28.13亿元，较之前的28.73亿元略有下降[17] - 2024年第三季度末负债合计64.16亿元，较之前的64.48亿元略有下降[17] 非经常性损益 - 非经常性损益本期合计-201.80万元，年初至报告期末合计-9910.50万元[4] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数26607户，表决权恢复的优先股股东总数为0[7] - 前十大股东中，中国蓝星（集团）股份有限公司持股17.09亿股，占比63.74%[7] - 蓝星集团－国泰君安－19蓝星EB担保及信托财产专户持股5.92亿股，占比22.08%[7] - 中国蓝星（集团）股份有限公司持有无限售条件流通股1,709,387,160股，为大股东[10] - 中国农业银行股份有限公司－中证500交易型开放式指数证券投资基金本报告期新增为前10名股东，期末持股6,171,500股，占比0.23%[13] - 中国农业银行股份有限公司－中证500交易型开放式指数证券投资基金期初普通账户、信用账户持股数量合计2,174,800股，占比0.08%；期初转融通出借股份且尚未归还数量合计655,200股，占比0.02%[12] 现金流量情况 - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为112.85809598亿元，2023年同期为103.97717834亿元[21] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为22.20971908亿元，2023年同期为17.93194702亿元[22] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为 - 11.77816244亿元，2023年同期为 - 12.59556441亿元[22] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为 - 7.22744647亿元，2023年同期为 - 3.9182344亿元[23] - 2024年前三季度收到的税费返还为1.50645641亿元，2023年同期为2.34972357亿元[22] - 2024年前三季度取得投资收益收到的现金为0.21336386亿元，2023年同期为0.12748348亿元[22] - 2024年前三季度处置固定资产等收回的现金净额为0.03309257亿元，2023年同期为0.00498829亿元[22] - 2024年前三季度现金及现金等价物净增加额为3.29229338亿元，2023年同期为1.61764534亿元[23] 所有者权益情况 - 2024年第三季度末归属于母公司所有者权益合计158.26亿元，较之前的150.37亿元有所增长[18]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 公司业绩大幅改善 - 2024上半年公司总体销售毛利率为31.36%，较去年同期上涨10.35个百分点 [2] - 2024上半年公司净利率为8.37%，较去年同期增长7.85个百分点 [2] - 公司业绩增长的主要原因是蛋氨酸销量提升以及价格回暖 [2] 公司双板块业绩齐升 - 功能性产品板块营业收入53.94亿元、同比上升29.57%，毛利率为27.89%、同比上升16.81个百分点 [2] - 特种产品板块营业收入18.67亿元、同比上升6.71%，毛利率为41.39%、同比上升1.33个百分点 [2] 公司持续扩大蛋氨酸产能 - 公司欧洲和南京生产平台近年来实施多个产能扩张项目，自2021年第三季度以来提供了8万吨/年的额外产能 [5] - 2023年8月公司决定在泉州投建新的固体蛋氨酸工厂，年产能为15万吨，预计2027年投产 [5] - 2012年-2023年，公司蛋氨酸市场占有率从23%提升至28% [5] 根据目录分别总结 财务数据 - 2024-2026年预计公司实现营业收入分别为146.35/164.68/178.38亿元，实现归母净利润分别为13.63/15.27/17.39亿元 [6] - 2024-2026年EPS分别为0.51/0.57/0.65元 [6] - 当前股价对应的PE倍数分别为19.6X、17.5X、15.4X [6] 行业分析 - 赢创产能复产短期或将对蛋氨酸价格带来压制，但考虑全球蛋氨酸行业格局向好，行业企业仍有挺价意愿，蛋氨酸价格仍有望维持 [5] - 公司蛋氨酸具有较好成本优势，随着未来泉州生产工厂建设投产，公司将进一步扩大蛋氨酸产能，有望巩固公司在蛋氨酸市场的领先地位 [5] 公司战略 - 公司布局国内外双生产平台——欧洲和南京生产平台，并进一步扩大产能，投建新生产工厂，巩固公司在蛋氨酸市场的领先地位 [6] - 公司不断推进产品工艺研发创新，新产品层出不穷 [6]

公司投资评级 - 强烈推荐/维持 [3] 报告的核心观点 - 安迪苏公司是全球动物营养行业的领军企业，是世界第二大蛋氨酸生产企业，可同时生产固体和液体蛋氨酸，通过持续的产能扩张和产品创新，巩固其在蛋氨酸行业的领先地位 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 安迪苏于2006年被中国蓝星集团收购，于2015年借壳蓝星集团旗下的蓝星新材在A股上市。公司是全球第二大蛋氨酸生产商，可同时提供固体蛋氨酸和液体蛋氨酸，是动物营养与健康行业的全球领军企业 [4] 财务表现 - 2024年上半年实现营业收入72.61亿元，YoY+14.74%，归母净利润6.08亿元，YoY+1719.14% [2] - 功能性产品板块营收同比增长20%至53.9亿元，特种产品板块营收同比增长1%至18.7亿元 [2] - 公司综合毛利率大幅提升10.35%至31.36% [2] 产能扩张 - 公司目前有2个蛋氨酸生产平台，分别位于欧洲和中国南京。自2021年3季度以来，欧洲生产平台的扩建项目已成功提升年产能共计8万吨。中国南京生产平台目前总产能已达到35万吨，成为全球规模最大的液体蛋氨酸生产平台之一 [2] - 为满足全球蛋氨酸需求，并进一步巩固公司在蛋氨酸行业的领导地位，公司在泉州投建新的固体蛋氨酸工厂，年产能15万吨，预计将于2027年投产 [2] 盈利预测 - 预测公司2024~2026年净利润分别为12.84、14.62和16.04亿元，对应EPS分别为0.48、0.55和0.60元，当前股价对应P/E值分别为21、19和17倍 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级(首次覆盖) [1] 报告核心观点 - 2024年上半年,公司实现营业收入72.6亿元,同比增长14.7%;实现归母净利润6.1亿元,同比增长1719.1% [4] - 主营产品蛋氨酸和维生素价格上涨,销量增长,叠加原材料和能源成本下降,公司功能性产品和特种产品毛利率大幅提升 [5] - 公司持续推进多个项目,包括蛋氨酸产能扩张、维生素产能提升、特种产品优化等,有望持续增厚业绩 [6] - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持较快增长,给予"买入"评级 [6] 公司经营数据总结 - 2024年上半年,公司实现营业收入72.61亿元,同比增长14.74%;实现归母净利润6.07亿元,同比增长1739.39% [9] - 功能性产品和特种产品毛利率分别为27.89%和41.39%,同比分别增长16.81个百分点和1.33个百分点 [9] - 公司主要产品蛋氨酸、维生素A、维生素D3和维生素E价格均呈现上涨趋势 [10][11][13][14] 财务数据总结 - 2024年上半年,公司加权平均净资产收益率为4.0%,同比增加3.8个百分点 [15] - 公司资产负债率维持在30%左右,流动比率和速动比率持续改善 [16] - 2024年第二季度,公司经营活动现金流净额为5.9亿元 [23] - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持较快增长,对应PE分别为22倍、20倍和17倍 [7]

公司代码：600299 公司简称：安迪苏 2024 年半年度报告 蓝星安迪苏股份有限公司 2024 年半年度报告 1 / 164 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 未出席董事情况 | --- | --- | --- | --- | |----------------|----------------|----------------------|--------------| | | | | | | 未出席董事职务 | 未出席董事姓名 | 未出席董事的原因说明 | 被委托人姓名 | | 董事 | 葛友根 | 会议冲突 | 郝志刚 | | 董事 | 孙岩峰 | 会议冲突 | 朱小磊 | 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人郝志刚、主管会计工作负责人 Virginie Cayatte 及会计机构负责人（会计主管 人员）Virginie Cayatte 声明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利 ...