报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 存款"财富化"加速 居民储蓄存款向非银存款转移 但风险偏好偏低 资金主要流入低波理财及固收类产品[4] - 信贷节奏偏慢 大行通过票据贴现支撑增速 债券投资同比增速达19.5%[5] - 银行负债成本率持续下行 2025H2或降至1.6%以内 10Y国债收益率出现利差空间[6] - 资产反内卷及存款财富化趋势下 综合服务型银行优势扩大 存贷业务向大型综合化或小型特色化银行集中[7] 负债端分析 - 8月大行储蓄活期存款负增1695亿元 储蓄定期存款仅增1597亿元 均弱于季节性[4] - 非银存款单月新增5919亿元 延续7月增长态势[4] - 中小行单位定期存款同比少增5420亿元 保证金存款同比少增1708亿元 反映高收益理财产品替代效应[4] - 大行继续吸引小行存款回流 存贷增速基本匹配[4] 资产端分析 - 大行信贷节奏平稳偏慢 依赖票据贴现支撑增速[5] - 大行债券投资同比增速达19.5% 维持高位[5] - 中小行信贷增长乏力 受需求不佳及主动结构调整影响[5] - 反内卷要求下信贷定价或有刚性底线约束 9月可能通过企业短贷冲量[5] 银行资负配置展望 - 2025H1上市银行平均负债成本率降至1.68% 预计H2进一步降至1.6%以内[6] - 当前10Y国债收益率较负债成本出现利差空间 看好银行自营配置需求恢复[6] - 存款财富化推进导致负债稳定性下降 需要更丰富的中长期基础货币供给渠道[6] - 央行可能重启买债 调控债券利率并缓解银行账簿利率风险压力[6] 投资建议 - 关注国有大行及资源禀赋型银行 包括招商银行、兴业银行、农业银行、中信银行、北京银行、江苏银行、杭州银行[7] - 银行板块具备稳定红利属性 吸引保险资金、公募低配资金、指数基金及固收+产品[7] - H股性价比领先A股 建议关注三条主线：资金属性权重股、稳定红利扩散逻辑、盈利确定性及客群优势[7] 数据支撑 - 大行8月非银存款新增5919亿元 储蓄活期存款减少1695亿元[4][11] - 中小行单位定期存款同比少增5420亿元 保证金存款同比少增1708亿元[4][12] - 大行债券投资同比增速19.5%[5] - 2025H1平均负债成本率1.68%[6] - 10Y国债名义收益率2.17% 税后综合收益率2.04% 较负债成本有利差空间[16]