报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 西芒杜铁矿投产进程不受本地建设冶炼厂问题影响，2025 年发运量 250 - 300 万吨，2026 年后供应回升 [4][46] - 西芒杜铁矿投产影响铁矿石供应，主流矿 2025 年供应增量 1402 万吨，2026 年后超 3500 万吨，非主流矿供应扩张 [4][46] - 国内铁矿石需求短期偏强，四季度限产压力大，限产侧重铁水端，未来 1 - 2 年需求大概率下行 [4][49] - 海外未来 2 - 3 年新增钢铁产能以电炉为主，铁矿石需求难好转 [4][49] - 铁矿石供需格局随西芒杜铁矿投产转变，中期现货价超 110 美元概率低，中期建议空配，关注黑色板块品种间强弱转换 [4][49] 根据相关目录分别进行总结 西芒杜铁矿投产进程 - 力拓计划 2025 年 11 月发运首批 50 - 100 万吨铁矿石，SimFer 矿山进展好，2026 年下半年通过永久破碎设施获首批矿石 [9] - SimFer 铁路支线、港口建设顺利，中国 WCS 负责的基础设施建设进展好，WCS 北部区块年底前发运量 150 - 200 万吨，2025 年西芒杜项目发运量 250 - 300 万吨 [10] 西芒杜铁矿投产对矿山经营行为的影响 - 2019 年后四大矿山控制生产节奏，2021 - 2024 年资本开支年均增速 5.03%，产量年均增速 1.07%，铁矿石价格维持高位 [14] - 西芒杜铁矿成本与海外非主流矿接近，低于国内矿，投产或使边际成本曲线右移，增加中低成本铁矿供应 [17][18] - 随着西芒杜铁矿投产，四大矿山和非主流矿山或调整经营策略，未来 2 - 3 年有新项目投产，部分矿山上调产量指引 [19] 海外矿山供应展望 主流矿供应展望 - 未来 1 - 2 年主流矿山有增产计划，如力拓 Western Range 项目已投产，BHP、FMG 上调产量目标，VALE 多个项目将投产 [20][21] - 2025 年主流矿增量 1402 万吨，2026 年后增量或超 3500 万吨 [25] 非主流矿供应展望 - 未来 2 - 3 年其他非主流矿陆续投产，2026 财年澳洲 Onslow 铁矿产量有望提升，巴西 CSN 产能增长，英美资源产量稳定，印度 NMDC 产量将阶梯式跃升 [26][27][30] 铁矿石需求难有明显增长 国内铁矿石需求分析 - 短期 9 月钢材需求旺季表现不及预期，产业链利润压缩，四季度限产政策概率高，限产侧重铁水端 [31] - 中期钢材需求下行，特别是地产用钢，钢铁行业反内卷和绿色低碳转型将调控产量，利空铁矿石需求 [34] 海外铁矿石需求分析 - 2025 年前 7 个月除中国外生铁产量下降，未来三年全球新增钢铁产能 1.65 亿吨，除中国外 1.18 亿吨，新增产能以电炉为主，绿色转型抑制矿石需求 [39] 不同周期下铁矿石投资机会分析 - 四季度黑色产业链有负反馈风险，10 月下旬后矿石或补跌，中期铁矿石走势可能弱于其他工业品 [41][47] - 铁矿供增需减、反内卷政策推进下，黑色板块品种间比价强弱关系可能逆转 [43] 总结 - 西芒杜铁矿投产进程及供应情况、对矿山经营行为影响、国内外铁矿石需求趋势、投资机会与前文观点一致 [46][49]