行业投资评级 - 看好光伏行业投资评级 [1] 核心观点 - 多晶硅能耗新标准大幅收紧 三级能耗标准从现行≤10.5 kgce/kg严格限定至≤6.4 kgce/kg [3] - 新标准执行将加速落后产能出清 行业平均电耗约55度电(综合能耗约7.4 kgce/kg)的企业面临整改或关停 [3] - 技术路线分化凸显颗粒硅优势 颗粒硅能耗标准(3.6/4.0/5.0 kgce/kg)明显优于棒状硅(5/5.5/6.4 kgce/kg) [3] - 12个月过渡期后新规将正式执行 企业需在2026年10月前完成技术改造 [3] - 多晶硅价格有望保持坚挺 可能需进一步上涨以实现盈亏平衡 [3] - 市场酝酿成立大规模基金用于多晶硅收储 部分厂家将成立联合体筹措资金 [3] 重点公司分析 - 通威股份2024年多晶硅综合电耗已降至46度左右 低于新标一级能耗标准 [3] - 协鑫科技作为颗粒硅技术代表企业 受益于更严格的能耗标准 [3] - 大全能源被列为重点关注企业 [3] - 双良节能作为多晶硅设备企业 可能受益于产能升级改造需求 [3] 公司估值数据 - 通威股份总市值995亿元 2026E市盈率39倍 2027E市盈率19倍 [4] - 大全能源总市值636亿元 2026E市盈率53倍 2027E市盈率29倍 [4] - 协鑫科技总市值387亿元 2026E市盈率33倍 2027E市盈率16倍 [4] - 双良节能总市值114亿元 2026E市盈率23倍 2027E市盈率11倍 [4]