行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但建议关注协鑫科技 通威股份 大全能源和双良节能等具体公司[3] 核心观点 - 多晶硅能耗新国标大幅收紧 三级能耗标准从现行≤10.5 kgce/kg严格限定至≤6.4 kgce/kg 政策推动光伏反内卷进入依法治理新阶段[3] - 新标准将加速高能耗落后产能出清 龙头企业凭借技术优势更具竞争力 多晶硅价格有望保持坚挺[3] - 技术路线分化 颗粒硅能耗标准(3.6/4.0/5.0 kgce/kg)明显优于棒状硅(5/5.5/6.4 kgce/kg) 政策鼓励低能耗技术发展[3] 政策标准分析 - 棒状硅单位产品综合能耗新标准为1级≤5 kgce/kg 2级≤5.5 kgce/kg 3级≤6.4 kgce/kg 折算电耗约40.7/48.8/52.1度电[3] - 颗粒硅标准更为严格 设定为1级≤3.6 kgce/kg 2级≤4.0 kgce/kg 3级≤5.0 kgce/kg 分别对应29.3/32.6/48.8度电[3] - 2024年行业平均电耗约为55度电(综合能耗约7.4 kgce/kg) 通威股份2024年多晶硅综合电耗已降至46度左右 低于新标一级标准[3] 产能影响与时间表 - 受影响产能主要为2020年前投产的改良西门子法装置 企业有12个月过渡期进行技术改造[3] - 新标准预计2025年12月正式发布 企业需在2026年9月前完成整改 2026年10月起正式执行新规[3] - 市场正在酝酿成立大规模基金用于多晶硅收储 部分多晶硅厂家将成立联合体筹措资金整合存量产能[3] 重点公司估值 - 通威股份总市值995亿元 2026E/2027E净利润25.76/51.80亿元 对应PE 39/19倍[4] - 大全能源总市值636亿元 2026E/2027E净利润11.88/21.83亿元 对应PE 53/29倍[4] - 协鑫科技总市值387亿元 2026E/2027E净利润11.65/24.66亿元 对应PE 33/16倍[4] - 双良节能总市值114亿元 2026E/2027E净利润5.06/10.44亿元 对应PE 23/11倍[4]