报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - Q3行情是弱现实与下调关税预期的博弈，美豆盘面有支撑，一是美国国内需求乐观对冲出口惨淡，二是市场对中美谈判乐观期待 [3] - 25/26季大豆产量增幅不及菜、葵，美豆采购缺席或带来明年一季度供应缺口，需求端为连粕提供利好支撑，策略上倾向利空出清后择机做多，关注南美作物进展及中美商贸谈判 [3] 报告各部分总结 行情回顾 - 25年Q3行情是弱现实与下调关税预期的博弈，7月美豆上旬冲高下旬下挫，8月USDA下调美豆面积带来利多但丰产预期和出口疲软制约上行，9月美农报告偏空但美豆盘面有支撑，内外盘分化，弱现实拖累连盘 [3][6] - 25年7月，美豆压榨量532万吨，美豆粕库存3.53亿蒲，美豆油库存62.6万吨 [8] - 截至9.12，美国国内大豆压榨利润为3.14美元/蒲，美豆粕价格309.57美元/吨，美豆油52.32美分/磅 [16] 供给情况 - 25/26季全球油料产量6.9亿吨（同比增1.39%），其中大豆4.25亿吨（同比增0.39%），菜籽9096万吨（同比增6.1%），葵籽5510万吨（同比增5.05%）；25/26大豆库消比预计降至20.27%，菜籽库消比增至11.1%，葵籽预计与上年持平为6.5%；9月报告下调2025/26年度全球大豆产量和结转库存 [26] - 9月报告上调25/26季美豆种植面积，下调单产，上调压榨，下调出口，上调结转库存；后续关注中美贸易谈判进展 [32] - 截至9月13日，美国大豆落叶率、收获进度、优良率等情况，整体降雨量高于常年同期，关注降雨是否拖累收获 [33] - 巴西2025/26年度期初库存、进口、结转库存上调，产量维持不变；截至上周四，巴西大豆播种完成0.12%，中西部干旱可能中断作业，播种进度略高于上年同期；阿根廷2025/26年度期初库存、国内压榨、结转库存下调，出口上调，大豆预计9月底10月初开始播种 [39][41][44] - 当前国内商业询盘以南美10、11月以及明年3 - 5月船期为主，9、10月船期已采购完毕，11月船期采购仍有350 - 450万吨缺口，近月榨利恶化后油厂采购节奏放缓；9、10、11月大豆到港预估分别为1030.25万吨、900万吨、750万吨 [52] 成本支撑 - 截至9.12当周，MT至帕拉纳瓜港和桑托斯港运费情况；Q3海运费波动平稳，9.17巴西、阿根廷、美湾、美西至中国海运费较Q2末有变化 [55][60] - 截至9.16，MT、GO、PR、RS种植者价格较Q2末上涨；25年第三季度，巴西农户利润明显好于贸易商利润，港口价格及农民收到价格上涨，内陆运费降低 [63][66] 南北美大豆出口 - 8月巴西出口大豆728万吨左右，9月计划出口706万吨；2024年中国约占巴西出口去向的72%，桑托斯港是巴西最大出口港口 [69] - 24/25年度，美豆累计出口5211万吨，去年同期4680万吨，五年均值5430万吨；自5月起，中国基本停止对美豆购买 [76] 南北美贴水比较 未提及具体内容 天气展望 - 当前Niño - 3.4指数为 - 0.2℃，大气模式显示为中性状态，四季度拉尼娜现象可能性增加但概率低于中性；拉尼娜通常对12 - 2月巴西南部和阿根廷产生干旱影响，对美国大豆播种期、生长期影响不如冬季显著 [95] 需求情况 - 7月全国工业饲料总产量2831万吨（环比增2.3%，同比增5.5%），配合饲料中玉米用量占比为33.1%，配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为14.1% [99] - 截至25年8月，蛋鸡存栏13.17亿只，25年1月，白羽肉鸡祖代存栏214.57万套，处于历年同期较高水平 [103] - 25年7月，能繁母猪存栏数4042万头，超出农业农村部设定的正常保有量约3.6%，产业过剩局面未扭转，利润低迷，行业面临严重亏损压力 [111] 蛋白价差 未提及具体分析内容 平衡表推演 展示了2025年1月 - 2026年3月豆粕的期初库存、产量、进口、总供应、出口、需求、总需求、期末库存、库存变化、库消比、过剩量等数据 [120]