核心观点 - 科技风格中期占优的三大因素：相对盈利再度占优、海外映射支撑、全球半导体周期共振向上 [1][10] - 市场呈现增量市特征但宏观预期未显著改善 高低切时机尚未成熟 [2][3] - 配置建议以科技成长为主线 PPI边际改善交易为辅 采用双轮驱动下的4+1行业框架 [4][30][32] 科技占优的中长期背景 - TMT板块相对全A盈利增速在2025年二季度开始占优 历史类似情况出现在2013年、2015年及2020-2021年 期间科技风格均实现中期显著占优 [1][11] - 海外映射成为重要支撑 美股AI算力标的（如英伟达）创新高带动A股相关板块修复 GB300上量及ASIC市场扩容提供基本面支撑 [12] - 全球半导体周期处于4-5年中周期上行阶段 AI算力需求（GPU/HBM/先进封装）为核心驱动力 传统终端（PC/智能手机/汽车）温和复苏 本轮新增AI需求抬升行业天花板 [1][14] 行情重要特征：中微观活跃与宏观疲软并存 - A股呈现显著增量市特征：成交额放大与资金活跃度提升 居民通过ETF入市强化龙头风格并对微盘股产生虹吸效应 [2][18] - ETF被动配置导致行业涨幅差异扩大 赚钱效应集中 选行业重要性超过选股 [2][18] - 产业催化多维涌现：全球AI革命、科技竞赛、国产算力需求增长、创新药BD大单及半导体创新发展 [2][18] - 宏观预期未改善：2025年中报显示A股盈利和收入增速仍处底部 8月末70大城市新房销售环比下降 7月末工业企业利润同比负增长 [2][19][20] 高低切条件评估 - 短期触发条件为TMT成交额占比超过40% 2019年至今该指标超过阈值后科技品种往往迎来调整 [3][25][27] - 中长期需观察相对盈利优势变化 当前顺周期品种缺乏相对盈利优势 需重点跟踪地产触底反弹及A股盈利V型反转预期 [3][28][29] 行业配置策略 - 科技成长+自主可控+军工：AI硬件、半导体、机器人、游戏、AI应用、军工（导弹/无人机/卫星/深海科技）及金融科技 [4][32] - PPI边际改善+低位补涨品种：钢铁、化工、有色金属、建材 保险、白酒、地产存在估值修复机会 [4][32] - 反内卷广谱方向：光伏、锂电、工程机械、医疗、港股恒生互联网 [4][32] - 出海结构性机会：中欧贸易缓和受益品种（汽车/风电）及小品类出海（零食等） [4][32] - 底仓配置：稳定型红利、黄金、优化高股息品种 [4][32]