报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周资金面偏紧，扰动因素包括税期走款、政府债集中发行、北交所新股申购，资金利率大幅上行且波动幅度加大，大行融出意愿待修复，央行维持净投放但上半周相对克制 [1] - 跨季时季节性扰动增加，非季节性因素叠加影响值得关注，季末信贷投放冲量特征或更突出，大行融出意愿修复“韧性”不足，或放大季末资金利率波动幅度 [1][21] - 支撑因素为财政支出提速和央行护航，14天逆回购招标方式改革或形成额外利好，跨季资金面呈“稳中有忧”格局，压力整体可控但阶段性波动或放大 [2][21][27] 根据相关目录分别进行总结 1. 跨季资金压力怎么看？ - 本周资金面偏紧，资金利率大幅上行，北交所新股申购推升当日GC001，临近周五资金面压力缓释，央行维持净投放，资金利率波动幅度增加，国有大行融出意愿回落，存单发行价格窄幅波动且中枢抬升 [11][12] - 历史上9月跨季前三周资金利率平稳，中下旬波动增加，跨季前一周上行至高位，月末财政支出推动利率回落；今年季节性扰动增加，非季节性因素叠加，信贷投放冲量或更突出，大行融出意愿修复不足，支撑因素为财政支出和央行护航，14天逆回购改革或有利好 [19][21] 2. 公开市场：下周到期规模超2万亿元 - 9/15 - 9/19公开市场净投放11923亿元，9/22 - 9/26到期21268亿元，其中7天逆回购到期18268亿元、MLF到期3000亿元 [33] 3. 政府债：下周发行规模回落 - 本周政府债净缴款4030亿元，下周拟发行4131亿元，国债净缴款 - 897亿元、地方债净缴款1505亿元 [43] 4. 超储跟踪预测 - 预测2025年9月超储率约为1.73%，环比上升约0.25pct，同比回落0.07pct [46] 5. 货币市场：国有大行净融出回落 - 资金利率大幅上行，隔夜利率持续运行于政策利率上方，SHIBOR、CNH HIBOR利率变动，利率互换收盘利率、票据利率变动 [49][55][59] - 银行间质押式回购日均成交额减少，上交所新质押式国债回购日均成交额增加，银行体系资金净融出减少，国有大行净融出减少且隔夜占比下降 [61][67] 6. 同业存单 6.1. 一级市场：发行规模增加 - 本周同业存单发行总额为9835亿元，净融资额为896亿元，发行规模和净融资额均增加，国有行存单发行规模和净融资额最高，3M存单发行规模最高，6M存单净融资额最高 [74] - 同业存单加权发行期限拉长，各主体发行利率和各期限发行利率多数上行，主体利差涨跌互现，期限利差收窄，相对价值有变动 [78][84][91] 6.2. 二级市场：收益率上行 - 各期限和各等级存单收益率上行，期限利差有变动，相对价值有变动 [98][100][104]