报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锌矿国产TC滞涨，进口TC虽延续上行，但当前沪伦比值低位，进口TC上行速率或将大幅放缓，锌矿过剩程度缓解国内锌锭社会库存仍在累库趋势中，海外LME锌锭库存延续去库，沪伦比值持续走弱9月18日凌晨美联储如期降息25BP，货币政策表态不及市场预期鸽派，有色金属板块情绪降温预计短期沪锌偏弱运行 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估 - 价格回顾：上周五沪锌指数收跌0.01%至22049元/吨，单边交易总持仓23.69万手；截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期跌2至2919美元/吨，总持仓21.34万手；SMM0锌锭均价21990元/吨，上海基差 - 65元/吨，天津基差 - 65元/吨，广东基差 - 80元/吨，沪粤价差15元/吨 [11] - 国内结构：国内社会库存小幅去库至15.85万吨，上期所锌锭期货库存录得5.25万吨，内盘上海地区基差 - 65元/吨，连续合约 - 连一合约价差5元/吨；海外结构：LME锌锭库存录得4.88万吨，LME锌锭注销仓单录得1.75万吨，外盘cash - 3S合约基差24.27美元/吨，3 - 15价差46.51美元/吨；跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.064，锌锭进口盈亏为 - 3119.55元/吨 [11] - 产业数据：锌精矿国产TC3850元/金属吨，进口TC指数111美元/干吨；锌精矿港口库存31.5万实物吨，锌精矿工厂库存64.7万实物吨；镀锌结构件周度开工率录得58.05%，原料库存1.4万吨，成品库存36.7万吨；压铸锌合金周度开工率录得53.78%，原料库存1.2万吨，成品库存1.0万吨；氧化锌周度开工率录得58.11%，原料库存0.3万吨，成品库存0.5万吨 [11] 宏观分析 未提及具体分析内容，仅展示了美国财政及债务、美联储资产负债表、美元流动性、中美制造业PMI、美国制造业新订单及未完成订单等相关图表 [14][16][19][20] 供给分析 - 锌矿供应：2025年7月锌矿产量34.68万金属吨，同比变动 - 5.68%，环比变动7.53%，1 - 7月共产锌矿208.05万金属吨，累计同比变动 - 2.27%；2025年7月锌矿净进口50.14万干吨，同比变动37.8%，环比变动52.0%，1 - 7月累计净进口锌矿303.48万干吨，累计同比变动46.2%；2025年7月国内锌矿总供应57.24万金属吨，同比变动7.7%，环比变动21.5%，1 - 7月国内锌矿累计供应344.62万金属吨，累计同比变动12.5%；锌精矿港口库存31.5万实物吨，锌精矿工厂库存64.7万实物吨 [25][27] - 锌矿加工费：锌精矿国产TC3850元/金属吨，进口TC指数111美元/干吨 [29] - 锌锭供应：2025年8月锌锭产量62.6万吨，同比变动28.8%，环比变动3.9%，1 - 8月共产锌锭446.9万吨，累计同比变动7.5%；2025年7月锌锭净进口2.03万吨，同比变动9.6%，环比变动 - 46.8%，1 - 7月累计净进口锌锭21.65万吨，累计同比变动 - 15.1%；2025年7月国内锌锭总供应62.31万吨，同比变动22.6%，环比变动0.0%，1 - 7月国内锌锭累计供应405.93万吨，累计同比变动3.4% [33][35] 需求分析 - 初端开工率及购锌量：镀锌结构件周度开工率录得58.05%，原料库存1.4万吨，成品库存36.7万吨；压铸锌合金周度开工率录得53.78%，原料库存1.2万吨，成品库存1.0万吨；氧化锌周度开工率录得58.11%，原料库存0.3万吨，成品库存0.5万吨 [40] - 锌锭表观需求：2025年7月国内锌锭表观需求59.59万吨，同比变动7.0%，环比变动 - 2.0%，1 - 7月国内锌锭累计表观需求397.11万吨，累计同比变动3.3% [42] 供需库存 - 国内锌锭供需差：2025年7月国内锌锭供需差为过剩2.72万吨，1 - 7月国内锌锭累计供需差为过剩8.82万吨 [53] - 海外锌锭供需差：2025年6月海外精炼锌供需差为短缺 - 4.26万吨，1 - 6月海外精炼锌累计供需差为过剩0.70万吨 [56] 价格展望 - 国内结构：国内社会库存小幅去库至15.85万吨，上期所锌锭期货库存录得5.25万吨，内盘上海地区基差 - 65元/吨，连续合约 - 连一合约价差5元/吨 [61] - 海外结构：LME锌锭库存录得4.88万吨，LME锌锭注销仓单录得1.75万吨，外盘cash - 3S合约基差24.27美元/吨，3 - 15价差46.51美元/吨 [64] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.064，锌锭进口盈亏为 - 3119.55元/吨 [67] - 盘面资金持仓：沪锌前20持仓净持仓净空小幅减少，伦锌投资基金净多上行，商业企业净空下行，持仓角度中性 [70]