报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 矿价短期存支撑但雨季后或承压，氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，进口窗口打开后可能加剧过剩局面；不过美联储降息预期提高或将驱动有色板块偏强运行，短期建议观望为主，静待宏观情绪共振，国内主力合约AO2601参考运行区间2800 - 3100元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [11][12] 根据相关目录分别总结 周度评估 - 期货价格：截止9月19日下午3时，氧化铝指数周内涨1.34%至2954元/吨，持仓增1.7万手至42.5万手；本周受降息预期带动有色板块上攻，期价反弹后回落；山东现货升水10合约22元/吨，贴水收敛 [10] - 现货价格：本周各地区氧化铝现货价格下行，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆分别跌50元/吨、45元/吨、35元/吨、50元/吨、40元/吨、40元/吨，累库使现货价格承压 [10] - 库存：周内氧化铝社会总库存累库4.8万吨至446.1万吨，电解铝厂内、氧化铝厂内、在途、港口库存分别累库2.3万吨、2万吨、1.8万吨、去库1.3万吨；上期所仓单累库1.17万吨至15.04万吨，交割库库存增0.89万吨至17.42万吨，流通现货转松，仓单注册量回升 [10] - 矿端：国内铝土矿受北方环保监管和南方雨季影响出矿量下滑，国产矿价预计坚挺；进口矿方面，几内亚矿石发运受雨季和前期禁令影响下滑，到港量或降，矿价短期有支撑，雨季后或承压 [11] - 供应端：本周国内氧化铝产量186.1万吨，较上周增2.2万吨，创历史新高 [11] - 进出口：截止9月19日，周内澳洲FOB价格跌10美元/吨至323美金/吨，进口盈亏103元/吨，进口窗口打开，未来进口量增加或加剧国内供应过剩 [11] - 需求端：2025年8月电解铝运行产能4440万吨，较上月增20.8万吨；8月开工率环比降0.12%至97.12% [11] 期现价格 - 现货价格：本周各地区氧化铝现货价格下行，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆分别跌50元/吨、45元/吨、35元/吨、50元/吨、40元/吨、40元/吨，累库使价格承压 [19] - 期货价格和基差：截止9月19日下午3时，氧化铝指数周内涨1.34%至2954元/吨，持仓增1.7万手至42.5万手；受降息预期带动有色板块上攻，期价反弹后回落；山东现货升水10合约22元/吨，贴水收敛；连1 - 连3月差收盘 - 21元/吨 [22] - 铝土矿价格：本周各地区铝土矿价格不变，几内亚CIF维持74.5美元/吨，澳大利亚CIF维持70美元/吨；几内亚矿石发运下滑，进口矿石到港量或降，矿价短期有支撑 [25] 供给端 - 铝土矿产量：2025年8月中国铝土矿产量503万吨，同比降1.1%，环比降7.38%；前七个月合计生产4086万吨，同比增4% [28] - 铝土矿进口：2025年7月铝土矿进口2006万吨，同比增33.75%，环比增10.75%；前七个月合计进口12347万吨，同比增33.69% [30] - 分进口国：2025年7月中国进口几内亚铝土矿1594吨，同比增51.98%，环比增19.64%；前七个月累计进口9561万吨，同比增43.14%；7月进口澳大利亚铝土矿313万吨，同比降19.37%，环比增3.87%；前七个月累计进口1961万吨，同比降9.31% [32][34] - 铝土矿库存：8月中国铝土矿库存去库16万吨，总库存达5330万吨，处近五年高位，企业矿石库存充足；8月山西去库12万吨，河南去库4万吨 [37] - 氧化铝产量：2025年8月氧化铝产量788万吨，同比增12.53%，环比增1.99%；前八个月累计产量5909万吨，同比增9.45% [39] - 氧化铝运行产能和周度产量：2025年8月氧化铝运行产能9460万吨，同比增9.87%，环比增0.85%，冶炼利润回暖，前期检修减产产能恢复，新建产能落地；本周国内氧化铝产量186.1万吨，较上周增2.2万吨，创历史新高 [40] - 氧化铝厂利润：氧化铝现货价格回落，厂利润承压；9月19日测算，广西利润415元/吨，山东用澳矿和几内亚矿利润分别为120元/吨和180元/吨，山西和河南用海外矿石小幅转亏 [43] - 氧化铝进出口：2025年7月氧化铝净出口10.35万吨，进口量由10.13万吨增至12.59万吨，出口量由17.1万吨增至22.94万吨；前七个月合计净出口117.86万吨 [45] - 进口窗口：截止9月19日，周内澳洲FOB价格跌10美元/吨至323美金/吨，进口盈亏103元/吨，进口窗口打开 [47] - 海外氧化铝产量：2025年8月海外氧化铝产量538万吨，同比增6.21%，环比增0.57%；前八个月累计产量4126万吨，同比增2.62%，印尼及印度新投产能放量 [50] 需求端 - 电解铝产量：2025年8月中国电解铝产量378.8万吨，同比增2.72%，环比增0.26%；前八个月合计生产2939万吨，同比增2.72% [54] - 电解铝开工：2025年8月电解铝运行产能4440万吨，较上月增20.8万吨；8月开工率环比降0.12%至97.12% [57] 供需平衡 - 氧化铝平衡表：展示了1 - 8月及9 - 12月（E）氧化铝供需差、总需求量、总供给量、净出口、进出口量、电解铝耗氧化铝、产量、运行产能、氧化铝产量、运行产能等数据 [59] 库存 - 氧化铝社会总库存：周内累库4.8万吨至446.1万吨，电解铝厂内、氧化铝厂内、在途、港口库存分别累库2.3万吨、2万吨、1.8万吨、去库1.3万吨 [63] - 上期所氧化铝库存：周内仓单合计累库1.17万吨至15.04万吨，交割库库存增0.89万吨至17.42万吨，流通现货转松，仓单注册量回升 [65]