报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PX供增需减结构转弱，PTA加工费短期反弹但中长期向下，单边趋势或仍偏弱，1 - 5反套 [3][4] - MEG未来转为累库格局，单边趋势或仍偏弱，1 - 5反套，四季度需求预计转弱 [5] - 聚酯环节长丝库存压力缓解，短纤权益库存低位，关注月底终端补库力度；终端需求改善有限，需警惕旺季不及预期负反馈风险 [161][188] 各产品观点总结 PX - 供应：中国福佳大化70万吨装置停车检修2个月，国产开工率86.3%（-1.5%）；海外韩华113万吨装置计划9月底重启，周内ENEOS19万吨已重启，亚洲整体开工率78.2%（-0.8%） [3][51] - 需求：本周PTA开工率76.8%（持平），但加工费低多套装置计划检修，新装置投产推迟 [3][4] - 观点：PX供增需减，结构转弱，月差反套，PTA加工费短期反弹但中长期向下 [3] - 估值：PXN维持在227美元/吨（-5），PX - MX价差138（+11）美元/吨，调油需求差，PX - MX或长期高位 [3] - 策略：单边无，跨期1 - 5反套，跨品种无 [3] PTA - 供应：本周开工率76.8%（持平），因加工费低多套装置计划检修，新装置投产推迟 [4][93] - 需求：江浙织造终端需求改善有限，坯布库存压力大且去化慢，下游投机需求减，刚性需求为主，四季度内外需不乐观 [4] - 观点：单边趋势或仍偏弱，1 - 5反套，01/05合约PTA加工费反弹空 [4] - 估值：现货加工费修复至190（+82），11合约加工费240元/吨，01合约加工费280元/吨（-9） [4] - 策略：单边趋势偏弱，跨期1 - 5反套持有，跨品种无 [4] MEG - 供应：国产开工率维持在74.9%，新疆天业60，煤制开工率79.4%（+2.7%），通辽金煤10月中旬检修，山东裕龙90万吨新装置负荷提升，宁夏鲲鹏新装置计划11月投产 [5] - 需求：聚酯检修、提负并存，总体负荷维持在91.4%（-0.2%），未来装置重启计划不多；江浙织造终端需求改善有限 [5] - 观点：单边趋势或仍偏弱，1 - 5反套，聚酯开工高点已现，四季度需求预计转弱，供需近端偏强远端供应压力显现，估值向下 [5] - 估值：煤制利润回落至400元/吨（-70），石脑油制利润 - 840（+10）元/吨，MTO利润 - 1030（+40）元/吨 [5] - 策略：单边4000 - 4400区间操作，跨期1 - 5反套，跨品种多L空MEG [5] 行业其他情况 投产计划 - 2025年下半年PX - PTA - 聚酯投产计划中，PX下半年合计300万吨，PTA下半年合计600万吨，MEG下半年合计100万吨，聚酯下半年合计305万吨 [7] 终端情况 - 国内织厂开工边际回升，海外纱线工厂整体开机率持平 [172][174] - 终端订单边际改善，但堵点在高坯布库存 [191] - 1 - 8月中国服装鞋帽针织纺织品零售额9400亿元，累积同比 + 2.9%；8月当月值1045亿元，同比 + 3.1% [193][196] - 1 - 8月中国纺织服装累计出口10276亿元，累计同比 - 1.7% [200] - 海外纺织服装零售美国欧洲数据强劲上涨，美国7月零售194.4亿美元，当月同比 + 5.7%；2025年1 - 7月服装零售1230.9亿美元，同比 + 6.88%；英国1 - 8月零售309亿英镑，同比 + 6.7%；8月零售38.6亿英镑，同比 + 8% [204] - 海外纺织服装库存环比小幅下滑，美国服装及面料批发商库存7月307亿美元，环比 + 6.5%；零售库存7月576.5亿美元，环比[未提及具体变化] [211][213]