行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持）[6] 核心观点 - 继续看好铜价上行 美国9月降息25bp落地后美元指数短期反弹导致铜价回落 但降息周期未结束 后续美元指数或继续走弱[1] - 供需格局改善 美国铜关税导致的库存搬运进入尾声 LME和COMEX累库有望逐步结束 矿端和废铜维持紧张[1] - 8月电解铜产量环比微降0.2% 但8月空调实际产量同比增长9.4% 好于此前预计的同比下降2.8%[1][3] - 随着电网、空调需求Q4环比回升以及贸易冲突逐步消化 铜价后续有望上行[1] 价格与库存表现 - SHFE铜收盘价79910元/吨 环比9月12日下降1.42% LME铜收盘价9997美元/吨 环比下降0.71%[1] - 全球三大交易所库存合计55.7万吨 环比增加2.6%[2] - LME铜全球库存14.8万吨 环比下降3.2% SMM铜社会库存14.9万吨 环比上升3.2%[2] - 国内主流港口铜精矿库存72.5万吨 环比上升4.6%[2] 供给端分析 - 铜精矿产量：2025年5月中国铜精矿产量15.8万吨 环比增长22.7% 同比增长11.2%[2] - 全球铜精矿产量：6月产量191.6万吨 同比增长3.6% 环比下降4.1% 1-6月累计产量1144.0万吨 同比增长3.3%[2] - 废铜供应：8月废铜产量9.4万金属吨 环比下降5% 同比增长16% 精废价差1752元/吨 环比下降193元/吨[2] - 电解铜生产：8月产量117.15万吨 环比微降0.2% 同比增长15.6% 冶炼厂开工率87.97% 环比下降0.22个百分点[3] 需求端表现 - 线缆需求：约占国内铜需求31% 9月18日当周开工率65.84% 环比下降1.78个百分点[3] - 空调需求：约占国内铜需求13% 8月家用空调产量同比增长9.4% 显著好于此前预计的下降2.8%[3] - 建筑地产需求：黄铜棒约占国内铜需求4.2% 8月开工率43.9% 环比下降1个百分点 同比下降6.7个百分点[3] - 进出口情况：7月电解铜进口量同比增长8% 出口量同比增长69% 1-7月累计净进口151.7万吨 同比下降11.0%[3] 期货市场动态 - SHFE铜活跃合约持仓量11.7万手 环比大幅下降35.0% 处于1995年以来21%分位数[4] - COMEX非商业净多头持仓3.0万手 环比上升11.4% 处于1990年以来64%分位数[4] - 美元指数97.65 环比微升0.03% 市场预计美联储10月降息25bp概率达92%[10] 投资建议 - 推荐金诚信（目标PE 17X）、紫金矿业（目标PE 14X）、洛阳钼业（目标PE 16X）、西部矿业（目标PE 11X）[4][5] - 关注铜陵有色 预计2025Q4-2026年铜价上涨[4][10]