核心观点 - 四季度大盘指数维持强势概率较高，预计从"流动性牛"向"基本面牛"过渡，需观察中美关系、美国降息周期及中国"十五五"规划等信号 [2] - 结构风格将更均衡，恒生科技（中概互联）有望从"跟上来"转向"顶起来"，同时关注低位顺周期及出海板块成为胜负手的可能性 [3] - 市场处于流动性驱动阶段，但需警惕风格切换，低位补涨可能性上升，重点关注港股科技、新能源、出海及有色等领域 [3][46][47] 市场表现与资金动向 - 本周上证指数跌1.30%，创业板指涨2.34%，恒生科技指数涨5.09%，成长风格强于价值风格，全A日均交易额25163亿 [1][11] - 南向资金年内累计流入突破万亿大关（10307亿元），主要流入互联网（阿里、腾讯、美团）及汽车（理想、比亚迪）等成长方向 [15] - 外资对中国资产关注度提升，配置比例仍处历史低位，态度从"不关注"转向"关注"乃至"加仓" [3][35] 风格与板块轮动 - 历史数据显示Q3与Q4存在明显风格切换，Q3领涨品种在Q4往往难以延续 [3][66] - 恒生科技与创业板指收益率差值达历史高位（28pct），预示恒生科技补涨机会 [3][22][26] - 顺周期板块与科技板块分化接近历史极值，若PPI确认拐点，顺周期或迎超额机遇 [3][62][64] 宏观与政策环境 - 美联储降息25BP至4.00%-4.25%区间，点阵图预示年内或再降息两次，缓解港股流动性压力 [3][9][108] - 国内8月经济数据显示总需求不足，社零同比增3.4%，固定资产投资同比增0.5%，房地产投资降12.9% [126] - "十五五"规划或推动科技创新及高端制造业，形成新经济叙事支撑市场 [2][93][104] 行业与盈利预期 - 恒生科技2025年盈利预测从6313亿元上修至7044亿元（+11.58%），恒生指数从2.37万亿元上修至3.06万亿元（+28.86%） [37] - 科技龙头（腾讯、阿里）在AI、云服务及广告业务复苏，半导体受益于AI及国产替代需求 [39] - 新能源、制造领域政策整顿及出海智能化提升盈利弹性 [40] 交易信号与指标 - A股高切低行情指标触顶回落，预示低位补涨可能性上升 [3][46] - 景气投资有效性指数8月转正至8.20%，基本面与涨跌幅相关性增强 [47][57] - 国庆假期前后市场量能通常收缩20-30%，节后一周修复，大盘风格相对占优 [64][66] 中长期展望 - 市场演绎路径类似2009年及2014年，社融回升+信贷扩张推动资金再配置 [79][80] - 中国经济或进入新旧动能转换"新胜于旧"阶段，关注科技、出海及新消费主线 [98][104] - "三头牛"框架：短期流动性牛、中短期基本面牛、中长期新旧动能转化牛，结构轮动依次为科技白马、出海大盘成长、顺周期品种 [101][104]