行业投资评级 - 科技行业评级为增持（维持）[2] 核心观点 - 全球半导体设备市场呈现"东升西降"趋势，中国市场国产化率持续提升，海外市场因AI需求驱动但短期面临增速放缓 [1][4][5][8] - 2H25海外设备需求或进入"空窗期"，主因客户下单决策时间延长、下一代AI芯片推出时点未定及宏观因素影响 [5][7] - 长期看好AI相关投资持续性及中国先进逻辑扩产带来的结构性机会，2026年全球设备收入预计同比增长8%至1530亿美元 [6][8] 全球半导体设备市场回顾及预测 - 2Q25全球设备公司总收入同比增长24%至340亿美元，其中海外市场同比增长40%，中国市场同比微降1% [7][4] - 预计2025年全球半导体设备收入达1420亿美元（同比+12%），2026年达1530亿美元（同比+8%）[8][6] - 2025E/2026E全球半导体企业资本开支同比+14%/+5%，其中中国大陆以外企业资本开支同比+17%/+6% [9] 中国市场分析 - 2Q25中国设备市场规模同比微降1%，国产化率同比提升6个百分点至21% [4][9] - 本土设备企业收入保持高速增长（2Q25同比+32%），但业绩分化显著：中微公司2Q25收入/净利润同比+51.3%/+46.8%，北方华创同比+22.5%/-1.6% [4][20] - 预计2025E/2026E国产化率分别达23%/29%（同比+7/+6个百分点）[8][9] - 存储资本开支节奏和先进逻辑良率是影响短期设备拉货的核心因素 [4] 海外市场分析 - 2Q25海外市场由AI需求驱动，中国以外市场规模同比增长40%，后道设备（如测试机）增速显著 [5][7] - AMAT指出客户需求呈非线性模式，下单决策时间延长；Advantest预计2025财年下半年进入暂时消化期，2026财年增长重新加速 [5] - 台积电/三星/海力士2026E资本开支增速预测达8%/6%/9%，英特尔14A节点和三星特斯拉订单为关键变量 [6] 投资机会与产业链公司 - 三大投资方向：AI驱动的先进逻辑资本开支（台积电引领）、中国先进逻辑及存储投资（local for local需求）、设备国产化率提升（存储领域先行）[8] - 相关公司包括前道设备（东京电子、Lam Research）、后道设备（Advantest、ASMPT、BESI）、晶圆代工（台积电、中芯国际、华虹）及本土设备龙头（北方华创、中微公司）[4][8][21] 财务数据与估值 - 全球前道设备公司2025E平均PE为25.3倍，后道设备为78.8倍；A股前道设备公司2025E平均PE为67.6倍，后道设备为47.1倍 [17][19] - 本土设备企业2025E收入预计同比增长29%，归母净利润增速分化（中微公司+42%，北方华创+30%）[19][28] - 2Q25海外设备企业中国区收入占比：AMAT（35%）、Lam Research（35%）、TEL（39%）、ASML（20%）[11]