行业投资评级 - 看好（维持）[4] 核心观点 - 煤炭行业供给收缩加速 8月原煤产量39049.7万吨 同比-3.2% 连续2个月负增长[5][11] - "查超产"政策成为供给收缩核心驱动力 7月动力煤缺口达4663万吨 创近10年同期最大缺口[7][41] - 进口煤持续收缩 8月进口量4274万吨 同比-6.7% 连续6个月同比下降[6][19] - 动力煤价格有望脱离600-700元/吨成本区间 站上700元/吨盈亏线 形成政策底[7][41] - 全年供需格局有望扭转 1-7月动力煤供需盈余缩窄至4967万吨[7][41] 供给端分析 - 全国原煤产量显著收缩：8月产量39049.7万吨 同比-3.2%[5][11] - 主产区分化明显：山西产量同比-6.7%（降幅较7月扩大1.4pct） 内蒙古同比+0.3%（较7月回升4.5pct） 陕西同比+1.1%（增幅收窄0.1pct） 新疆同比-10.5%（较6月+21.9%大幅逆转）[5][11] - 供给收缩双驱动：4-6月低价格自发收缩 7月起"查超产"政策主导收缩[7][41] 进口端分析 - 进口量持续收缩：1-8月累计进口29994万吨 同比-12.2%[6][19] - 价格优势收窄：国内煤价低位运行导致进口低卡煤价格优势收窄 高卡煤价格倒挂[6][19] - 主要来源国收缩：1-8月进口印尼煤累计降幅17.3% 澳煤累计降幅2.3%[25] - 供给弹性提升：澳大利亚纽卡斯尔港动力煤（Q6000）FOB价103.1美元/吨 印尼动力煤（Q3800）FOB价42.45美元/吨 均进入高供给弹性区间[25] 供需格局展望 - 7月出现显著缺口：动力煤当月缺口4663万吨 创10年同期新高[7][41] - 累计盈余大幅收窄：1-7月动力煤供需盈余4967万吨[7][41] - 全年格局有望扭转：若维持当前减产趋势 全年供需宽松格局将被扭转[7][41] - 价格中枢上移：动力煤价格有望站上700元/吨盈亏线 形成政策底[7][41] 投资建议 - 重点推荐高股息业绩稳定的动力煤头部企业：中煤能源、中国神华、陕西煤业[7] - 建议关注兼具高股息及高弹性的头部煤企：兖矿能源[7]