报告行业投资评级 - 报告未明确提供对行业的投资评级 [2] 核心观点 - 预计中国2025年实际GDP增长率为4.8% 2026年为4.2% 与市场共识一致但通胀预测低于共识[4][7][17] - 出口韧性部分抵消美国高关税影响 预计2025年商品出口量增长7.5%[7][14] - 财政政策将更加支持性 预计2025年广义财政赤字扩大1.9个百分点GDP[7][52] - 货币政策保持宽松 预计进一步降准和降息 人民币兑美元升值[7][85] - 房地产市场持续疲软 劳动力市场走弱 消费者情绪低迷[20][23][29] - 中长期面临人口结构、债务和去风险化挑战 但AI应用带来上行风险[7] 全球GDP预测 - 高盛预测2025年全球GDP增长2.6% 高于共识的2.5%[4] - 中国2025年增长预测为4.8% 印度为7.1% 美国为1.8%[4] - 欧元区2025年增长1.2% 德国仅0.3%[4] 中国经济预测 - 2025年GDP增长4.8% 消费增长4.6% 固定资产投资增长2.5%[8] - 通胀预测：CPI为0.0% PPI为-2.8% 低于共识[7][8][44] - 社会融资总量增长升至9.0% 7天逆回购利率降至1.30%[8] - 经常账户盈余占GDP比重升至3.4% 人民币兑美元汇率升至7.00[8] 出口与贸易 - 出口结构向高科技产品升级 呈现结构性上行趋势[12] - 2025年商品出口量增长预测上调至7.5% 2026年为2%[14] - 名义美元出口增长4.9% 进口下降0.6%[8] 房地产市场 - 房地产市场再度疲软 受美国关税冲击影响[20] - 新住房需求可能长期保持低位[23] - 与全球经验相比 中国房地产调整尚未完全结束[25] 劳动力市场与消费 - 劳动力市场今年走弱 青年失业率居高不下[29][30] - 工资增长逐步放缓[32] - 消费者情绪低迷 但消费品以旧换新计划提振了零售销售[35] - 家庭超额银行存款达56万亿元人民币[39] 通胀与价格 - 上游行业PPI通缩缓解 煤炭、钢铁和化工行业有所改善[42] - "反内卷"努力帮助提升PPI通胀 但再通胀仍有很长的路要走[7] - 2025年CPI和PPI通胀预测分别为0%和-2.8% 低于共识预期[44] 政策展望 - 货币政策立场：不那么鸽派但仍保持宽松[49] - 财政政策更加支持增长 但下行风险存在[53] - 2025年广义财政赤字预计扩大至GDP的12.5%[52] - 2025年固定资产投资预测下调至1%[57] 结构性改革与挑战 - 第十五五规划可能继续优先考虑安全、技术和提振国内消费[7] - 在技术创新方面取得显著成就[69] - 2021-2025年期间中国经济仍然分化[72] - 人民币国际化过去15年进展有限[76] - 中国GDP和贸易份额过去25年大幅增加[80] - 中国总债务2024年达179万亿元人民币 占GDP的133%[91] 政策支持措施 - 持续和计划中的宽松措施倾向于消费、技术和"高质量增长"[66] - 措施包括消费品以旧换新计划、加强社会安全网、生育补贴、战略基础设施投资等[66] - 大部分措施达到十四五规划目标 但碳减排目标可能无法实现[67] 市场催化剂 - 近期事件包括工信部发布十大行业实施方案[93] - 2025年10月将召开二十届四中全会 可能发布十五五规划建议[93] - 2025年11月10日中美临时关税延期到期[93] - 2025年12月召开中央经济工作会议[93]