报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕供应预期改善价格偏弱运行，油脂基本面支撑仍存期价高位震荡 [2][5][78] 根据相关目录分别进行总结 豆粕部分 期现端 - 截至9月19日，华东现货报价2930元/吨周度下跌50元/吨，M2601合约收盘至3014元/吨周度下跌65元/吨，基差报价01 - 90元/吨基差价格上涨20元/吨；美豆收割价格偏弱，国内大豆、豆粕累库且中美预期和谈，供应改善预期增强使豆粕价格承压 [7][9] 供应端 - USDA9月报告上调美豆种植面积至8110万英亩，单产下调至53.5蒲/英亩，结转库存上调至3亿蒲，美豆库销比6.89%，供需收紧趋势不变；巴西进入播种阶段，截至9.19日已完成0.7%播种率，好于近年同期；国内供应充裕，月度到港量和压榨量高，10月中美会谈若贸易改善11月后到港仍充裕 [7] 需求端 - 2025年国内养殖利润转好，生猪、禽类存栏高位，饲料需求量同比增幅超7%；豆粕性价比提升添加比例同比提高；预计四季度豆粕需求同比增幅超5%，对应月度大豆压榨量900万吨以上；截至9月12日，全国油厂大豆库存增至733.2万吨，豆粕库存增至116.44万吨 [7] 成本端 - 25/26年度美豆种植成本为1135美分/蒲，按最大亏损150美分/蒲算底部价格在980美分/蒲附近，美豆预计围绕1030美分波动；美豆上涨巴西升贴水走弱，国内豆粕成本涨幅不及美豆，按最新报价算出国内豆粕成本底部价格抬升至3030元/吨 [7] 行情小结 - 美豆库销比低位，单产下调及出口改善或加剧收紧，预计围绕1030美分/蒲运行，中美谈话未涉及大豆问题美豆承压；国内9 - 10月到港充裕，受抛储影响现货价格偏弱，11 - 1月贸易改善预期下供需宽松，价格继续偏弱但成本支撑难大跌，M2601合约关注底部2980附近支撑 [7] 策略建议 - M2601短期逢底部轻仓布局多单，逢高止盈；现货企业逢低点价10 - 1月基差头寸 [7] 油脂部分 期现端 - 截至9月19日当周，棕榈油主力01合约涨20元/吨至9316元/吨，广州24度棕榈油跌20元/吨收于9300元/吨，基差跌40元/吨至 - 16元/吨；豆油主力01合约涨6元/吨至8328元/吨，张家港四级豆油涨10元/吨至8590元/吨，基差涨4元/吨至262元/吨；菜油主力01合约涨221元/吨至10068元/吨，防城港三级菜油涨210元/吨至10320元/吨，基差跌1元/吨至252元/吨；国内豆棕油先涨后跌，菜油震荡上涨 [79] 棕榈油 - MPOB8月报告马棕油库存增至220万吨影响中性；9月马来过量降雨和水灾，9月1 - 15日产量降8.15%，未来1周大雨或缓解；出口上印度需求仍存，9月1 - 20日出口量增2.56 - 8.72%，9月累库速度预计放缓；国内8 - 9月到港量大，截至9月12日库存64.15万吨，中长期10月后买船少，关注去库情况 [79] 豆油 - USDA9月报告上调25/26年度美豆产量和期末库存，影响中性偏空；美豆新作进入收割期，收割压力显现；需求方面EPA未提及SRE重新分配细节，市场信心不足，中美元首通话未谈及美豆协议，出口需求不确定；不过USDA8月报告下调美豆新作单产，市场担忧单产继续下调，美豆新作供需同比收紧支撑价格；国内8月大豆到港量高，油厂开机率高，截至9月12日豆油库存125.12万吨，中国采购巴西大豆，10月供应充足，中储粮抛储压制价格，11月后大豆供应量预计收紧，有望带动去库 [79] 菜油 - 中国对加菜籽反倾销初审落地，国庆后大部分菜籽压榨厂计划停机，中欧班列中断干扰进口，11月前国内菜系存在供应缺口支撑价格；但加拿大关税问题有松动迹象，国内放开澳菜籽实验性进口，11 - 1月预计有5条买船，且国内菜油消费差库存高位，限制价格上涨空间 [79] 周度小结 - 市场消化马来洪水利多，EPA提案不明，中美元首通话未提及美豆采购，油脂高位回调；但9月马棕油产量环比下降，中美10月谈判和美豆单产不确定支撑美豆价格，菜籽11月前供应缺口仍存，预计回调幅度有限；菜油因供应紧张表现更强 [79] 策略建议 - 短期豆棕菜油01合约下方支撑8300、9200、9900 - 10000，回调多思路；套利关注菜油11 - 01合约正套、1 - 5合约价差正套和菜豆油01合约价差正套 [79]