行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 全球天然气市场呈现供需宽松格局 气温回落导致制冷需求减弱 库存水平总体充足 价格走势平稳[1][5] - 国内天然气需求恢复缓慢 但顺价机制持续推进 城燃公司盈利空间存在修复预期[5][35] - 美国LNG进口关税税率调整至25% 美气回国经济性提升 但对整体供给影响有限[42][44] - 行业投资聚焦三条主线：城燃顺价修复、海外低成本气源优势、能源自主可控[5][51] 价格跟踪 - 截至2025/09/19 美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价分别为0.7/2.8/2.9/2.7/2.9元/方 周环比变动-0.2%/-0.7%/+0.1%/-0.8%/+0.7%[5][10] - 美国供需双降：总供应量周环比-0.5%至1118亿立方英尺/日 总需求周环比-1.1%至985亿立方英尺/日 发电用气增3.4% 居民商业用气降12.9% 工业用气降1.9%[5][14] - 欧洲库存持续回升：库容率达81.09% 周环比+1.2pct 但同比-12.3pct 库存量892亿方 同比减少147.2TWh[5][17] - 国内进口结构分化：2025年8月液态天然气进口均价3826元/吨（环比+1% 同比-8.5%） 气态天然气进口均价2483元/吨（环比-2.9% 同比-8.3%）[5][27] 供需分析 - 美国库存周增900亿立方英尺至34330亿立方英尺 同比-0.3%[5][14] - 欧洲2025M1-6天然气消费量2408亿方 同比+5.8% 供给结构中以LNG接收站贡献为主（26203GWh 周环比+5.4%）[5][17] - 中国2025M1-7表观消费量2461亿方 同比+0.3% 产量1525亿方（同比+6.1%） 进口量986亿方（同比-7.1%）[5][26][27] - 国内库存保持高位：接收站库存391.04万吨（同比+15.56%） LNG厂内库存52.33万吨（同比+29.18%）[5][27] 顺价进展 - 20222025M8全国65%（188个）地级及以上城市完成居民顺价 平均提价幅度0.21元/方[35][39] - 2024年龙头城燃公司价差0.530.54元/方 较配气费合理值（0.6元/方）仍有10%修复空间[5][35] - 2025H1价差普遍修复0.01元/方 顺价政策持续落地有望推动盈利提升[35] 重要事件 - 美国LNG进口关税由140%降至25% 含税到岸成本约2.80元/方 在沿海地区仍具价格优势[42][44][46] - 欧盟放宽天然气储存目标 允许90%满库目标偏离10个百分点 并延长达标期限[47] - 国家发改委印发省内管输价格机制指导意见 明确准许收益率上限（10年期国债收益率+4%）及40年折旧年限 推动管输费下降[48][49] 投资建议 - 重点推荐城燃板块：新奥能源（2025股息率5.1%）、华润燃气、昆仑能源（4.6%）、中国燃气（6.4%）、蓝天燃气（TTM 8.9%）、佛燃能源（4.0%）[5][51] - 关注低成本气源企业：九丰能源（3.7%）、新奥股份（6.2%）、佛燃能源[5][51] - 布局气源生产企业：新天然气、蓝焰控股 应对能源自主可控需求[5][51]