报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周铜价大幅减仓下跌，因降息符合预期利多出尽且现货支撑不足，重回震荡走势；产业旺季回归不显著，关注节前备货去库情况；建议暂关注沪铜79600一线支撑，现货随采随用并减少提前备货量 [5][86] 根据相关目录分别进行总结 宏观面 - 8月欧制造业PMI回升，美制造业水平回落，欧元区8月制造业PMI初值50.05%环比回升0.7个百分点，美国7月标普全球制造业PMI初值49.5%环比下滑3.4个百分点；2025年8月中国制造业PMI录得49.4%环比回升0.1个百分点，8月制造业处于弱复苏下的被动去库存阶段 [12] - 美联储降息25BP，幅度符合预期且市场已消化，降息路径克制，对通胀预期刺激减弱，美国经济数据放缓，就业指标回落，有触发衰退预期概率 [5][13][86] 产业基本面 铜精矿供给 - 2024年12月全球铜矿产量209.6万吨同比增长4.96%，1 - 12月产量2283.5万吨同比增长2.54%，市场过剩30.1万吨；2025年6月全球铜矿产量191.6万吨同比增长3.57%，1 - 6月累计生产1144万吨同比增长3.32%，1 - 6月全球铜市供应过剩25.1万吨 [22] - 2024年12月中国进口铜精矿及其矿砂252.2万吨，环比增加12.3%，同比增加1.7%，1 - 12月累计进口2811.4万吨，累计同比增长2.1%；2025年8月中国进口铜矿砂及其精矿275.9万实物吨，同比增加7.2%，环比增加7.8%，1 - 8月累计进口2005.4万实物吨，累计同比增加7.9% [29] TC - 9月19日SMM进口铜精矿指数（周）报 - 40.8美元/干吨，较上一期增加0.5美元/干吨，20%品位内贸矿计价系数为95% - 97%，SMM十港铜精矿库存9月19日为72.45万实物吨，较上一期增加3.18万实物吨；2025年铜精矿长单加工费Benchmark为21.25美元/吨与2.125美分/磅 [33] 精炼铜产量 - 8月SMM中国电解铜产量环比下降0.28万吨，降幅为0.24%，同比上升15.59%，1 - 8月累计产量同比增加97.88万吨，增幅为12.30%；预计9月国内电解铜产量环比下降5.25万吨，降幅为4.48%，同比增加11.47万吨，升幅为11.42%，1 - 9月累计产量预计同比增加109.35万吨，升幅为12.20% [40] 精炼铜进口量 - 2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%，其中12月进口37.04万吨，环比增加2.93%，同比上升18.88%；2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%，其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61%；2025年7月中国电解铜进口总量为29.69万吨，环比小幅下降1.20%，同比增长7.56%，出口量大幅攀升至11.84万吨，环比增长49.86%，同比暴增69.13% [46] 废铜供给 - 2024年12月中国铜废料及碎料进口量为21.75万吨，环比增长25%，同比增加9%，2024年全年累计进口量为225万吨，累计同比增加13.26%；2025年7月我国铜废料及碎料进口量达19.01万实物吨，环比增加3.73%，同比小幅下降2.36%，1 - 7月累计进口量为133.55万吨，累计同比下降0.77% [50] 精废价差 - 本周再生铜杆开工率为23.33%，较上周上升0.66个百分点，同比上升7.64个百分点，精废铜杆平均价差为每吨1130元，环比扩大184元；下半周铜价回撤，精废价差由2064元/吨收窄至1642元/吨 [53] 消费端 - 电源电网投资方面，2024年1 - 12月电源累计投资11687.22亿元，同比增长12.14%，电网投资6082.58亿元，同比增长15.26%；2025年1 - 7月电源累计投资4288亿元，同比增长3.4%，电网投资3315亿元，同比增长12.5% [54] - 空调方面，2024年12月当月空调产量2369.50万台，同比增长12.9%，1 - 12月空调累计产量26598.44万台，同比增长9.7%；2025年1 - 8月空调产量19964.62万台，同比增长5.8%，空调环比产量下滑，月度产量同比降速，处于行业生产淡季 [57] - 汽车方面，2025年1至8月，我国汽车产销累计完成2105.1万辆和2112.8万辆，同比分别增长12.7%和12.6%，与前7个月相比，产量增速持平，销量增速扩大0.6个百分点；1 - 8月，新能源汽车产销分别完成962.5万辆和962万辆，同比分别增长37.3%和36.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45.5%，预计全年新能源新车的渗透率将达到50%左右 [62] - 房地产方面，2024年1 - 12月地产竣工面积7.37亿平方米，同比下滑27.7%，新开工面积同比下滑23%；2025年8月地产竣工面积2.77亿平方米，同比下滑17%，新开工面积同比下滑19.5%，地产端压力仍大，竣工销售端数据表现承压 [64] 其他要素 库存 - 截至9月19日，三大交易所总库存57万吨，周度库存增加1.17万吨，LME铜库存减少6000吨至14.77万吨，上期所库存增加1.17万吨至10.58万吨，COMEX铜库存增加6290吨至31.68万吨；截至9月18日国内保税区库存为7.68万吨，较上周增加0.41万吨，其中上海保税库存增加0.35万吨至6.52万吨，广东保税区库存环比增加0.06万吨至0.81万吨 [69] CFTC非商业净持仓 - 截至9月16日CFTC非商业多头净持仓30348手，周度增加3107手，其中非商业多头持仓69370手，周度环比增加5077手，非商业空头持仓39022手，周度环比增加1970手 [71] 升贴水 - 截至9月19日LME铜现货贴水 - 64.9美元/吨，LME铜维持贴水格局，因亚洲仓库库存增加和美国实施铜材关税政策，LME存在较大累库压力，美铜库存有流出预期；周内上海地区升贴水止跌回升，后半周铜价走跌利好市场消费，上海地区电解铜库存去库0.14万吨，进口到货环比减少，国产货源多数以仓单形式集中在江苏地区，上海地区流通现货环比上周紧张，预计下周现货升水企稳在平水上方 [80] 基差 - 截至2025年9月19日，铜1上海有色均价与连三合约基差200元/吨 [82] 行情展望 - 铜价大幅减仓下跌，总持仓水平再度降至50万手以下水平，铜价打出周线高点压力81500元，LME铜也测试周线区间高点压力10175美元回落，沪铜跟随LME，暂关注79600一线支撑，现货随采随用，减少提前备货量 [86]