报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美联储9月降息落地，符合预期偏中性，短期利多出尽，中长期再次开启降息周期，需关注后续宏观数据指引 [6] - 氧化铝产业现实层面短期过剩难以扭转，盘面已跌到高成本地区成本线附近，往下有成本支撑，往上有过剩压力 [9] - 电解铝节前随着美联储9月议息会议落地，短期宏观利多落地，盘面多头资金离场，重回区间震荡，预计价格波动区间20600 - 21000，建议逢低多配，做多旺季预期 [9] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝-产业基本面 供给 - 2025年8月氧化铝总产能11462万吨，同比增加10.19%，环比增加160万吨；在产产能9505万吨，同比增加8.32%，环比增加40万吨 [11] - 8月氧化铝产量792.47万吨，同比增加7.5%，环比增加36万吨；今年累计产量6052.32万吨，同比增加8.2% [14] - 8月氧化铝开工率82.93，处于历史偏中等偏高位置，稍低于去年同期水平，环比下滑0.82% [17] - 8月氧化铝净出口8.56万吨，已连续17个月净出口，环比小幅下降；1 - 8月净出口累计126.16万吨，同比大幅提升 [21] 需求 - 2025年8月电解铝产量380万吨，同比减少0.5%，环比增加2.1万吨；今年累计产量3014万吨，同比增加2.2% [24] 成本 - 铝土矿价格周度环比无变化，几内亚铝土矿CIF均价74.5美元/吨，澳洲铝土矿CIF均价70美元/吨 [27] - 烧碱价格最新价3750元/吨，周度环比上涨50元/吨，涨幅1.35% [30] 利润 - 氧化铝目前生产完全成本2854.3元/吨，周度环比增加2.9元/吨；冶炼利润196.7元/吨，周度环比下滑72.6元/吨 [33] - 氧化铝进口盈利184元/吨，周度环比增加126元/吨 [36] 库存 - 9月18日氧化铝港口库存3万吨，较9月11日去库0.2万吨 [39] 供需平衡 - 2014 - 2023年国内氧化铝产能逐渐过剩，出口窗口打开；2025年1月起供给重回过剩格局，预计未来大方向仍过剩；8月过剩量环比小幅增加 [42] 电解铝-产业基本面 供给 - 2025年8月电解铝总产能4523.2万吨，同比增加0.52%，环比无变化；在产产能4437.9万吨，同比增加1.99%，环比增加15万吨；产能利用率98.61，环比微幅上升 [45] - 8月电解铝产量380万吨，同比减少0.5%，环比增加2.1万吨；今年累计产量3014万吨，同比增加2.2% [48] - 8月电解铝开工率98.11，同比上升1.46%，环比上升0.33%，处于历史偏高位置，上方空间有限，供给弹性较小 [51] - 8月电解铝净进口19.17万吨，同比增加4.33万吨，环比减少1.49万吨；1 - 8月净进口累计156.17万吨，同比增加11.13万吨 [56] - 9月18日废铝均价20930元/吨，对比9月11日环比下跌60元/吨；精废差950元/吨，对比9月11日收敛50元/吨 [58] - 8月废铝进口17.26万吨，同比增加25.3%，环比增加1.21万吨；1 - 8月废铝进口累计134.5万吨，同比上涨10.26% [61] 需求 - 2025年8月铝材产量554.82万吨，同比减少4.2%，环比增加6.45万吨；今年累计产量4378.98万吨，同比增加0.1%，后续预计季节性反弹 [64] - 8月铝合金产量163.5万吨，同比增长15.2%，环比增加9.9万吨；今年累计产量1232.4万吨，同比增加15.3% [67] 成本 - 国内外氧化铝现货价格周度环比延续回落 [70] - 预焙阳极价格最新价5627.5元/吨，周度环比无变化 [73] - 干法氟化铝最新价格9580元/吨，冰晶石近期价格8390元/吨，周度环比均无变化 [76] 利润 - 近期电解铝冶炼成本16575元/吨，周度环比减少90元/吨；整体盈利4385元/吨，周度环比减少120元/吨 [79] - 目前电解铝进口亏损1644元/吨，周度环比大幅走阔265元/吨 [82] 库存 - 9月18日电解铝主流消费地区现货库存64万吨，周度环比累库1.6万吨，周内累库0.2万吨，整体社库处于历史同期中等偏低位置 [85] - 8月电解铝现货库存62.2万吨，同比减少19万吨，环比增加7.7万吨，绝对值处于历史中等偏低位置 [88] - 9月18日国内铝棒库存13.02万吨，周度环比去库0.01万吨，周内去库0.54万吨，处于历史同期相对高位 [91] 基差 - 华东现货铝价在20720 - 20920元/吨，周度环比下跌210元/吨；周内现货随盘高位震荡偏弱，现货贴水收敛，下游对高价有一定抵触情绪 [94]