报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给方面，中性，Suzano宣布2025年9月亚洲价格上涨20美元/吨，欧美价格上涨80美元/吨，智利Arauco公司9月针叶浆银星报价700美元/吨，阔叶浆明星报价540美元/吨且上涨20美元/吨，但针叶浆外盘报价下降 [3] - 需求方面，偏空，目前木浆用纸的产量和价格未明显上涨，“金九银十”旺季未带来纸浆库存去库，整体需求仍显清淡 [3] - 库存方面，偏空，截至2025年9月18日，中国纸浆主流港口样本库存量211.2万吨，较上期累库5.0万吨，环比上涨2.4%，库存量窄幅累库，且处于高位水平 [3] - 估值方面，偏强，阔叶浆基差走强至 -1000元以上，纸浆期货进入低估值区间 [3] - 投资观点，纸浆期货到达绝对低位，但暂无上涨驱动，建议观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 纸浆期货主力合约收盘价为5018元/吨，较上期涨幅0.56%；总持仓337869手，较上期下降7.65%；主力合约持仓166419手，较上期下降11.36% [4] - 山东银星现货价格5620元/吨，周环比持平；山东布针4960元/吨，周环比上涨10元/吨；山东金鱼4200元/吨，周环比上涨50元/吨 [4][13] - 智利银星外盘报价700美元/吨，较上期下降2.78%；巴西金鱼530美元/吨，较上期上涨3.92% [4] - 纸浆总进口量287.70万吨，较上期下降5.08%；针叶浆进口量64.60万吨，较上期下降4.72%；阔叶浆进口量135.10万吨，较上期下降5.85% [4] 期货及现货行情回顾 - 纸浆期货上周低位震荡运行，09合约交割后未出现仓单注销情况，短期无利多驱动 [6] - 阔叶浆价格上涨，针叶浆价格稳定，针叶浆银星价格5620元/吨，周环比持平；布针4960元/吨，周环比上涨10元/吨；阔叶浆金鱼4200元/吨，周环比上涨50元/吨 [13] - 九月阔叶浆价格上涨，针叶浆外盘报价下降，智利Arauco公司9月针叶浆银星报价700美元/吨；阔叶浆明星报价540美元/吨，上涨20美元/吨 [16] - 纸浆期货总持仓量下降，截至2025年9月19日，纸浆期货合约总持仓量为33869手，较上周下降7.65%；主力合约持仓量为166419手，较上周下降11.36% [18] 纸浆供需基本面数据 - 七月纸浆进口量下降，纸浆总进口量、针叶浆进口量、阔叶浆进口量均有不同程度下滑 [22][4] - 纸浆港口库存上涨，仓单数量稳定，截至2025年9月18日，中国纸浆主流港口样本库存量211.2万吨，较上期累库5.0万吨，环比上涨2.4% [3][33] - 海外浆厂库存上涨，世界20国商品浆供应商库存7月底为47天，漂白软木浆库存天数为50天，漂白硬木浆库存天数为45天 [38] - 截至2025年9月19日，双胶纸价格4800元/吨，月环比下降3.03%；铜版纸4980元/吨，月环比下降3.3%；生活用纸5583元/吨，月环比持平；白卡纸3969元/吨，月环比上涨0.1% [42] - 2025年8月纸品产量环比下降，双胶纸产量72.4万吨，环比下降1.7%；铜版纸产量37.5万吨，环比下降1.7%；生活用纸产量84万吨，环比上涨6.8%；白卡纸产量95.8万吨，月环比下降4.5% [48] - 截至2025年8月，双胶纸库存量176万吨，月环比上涨1.8%；铜版纸库存量118.2万吨，月环比上涨0.34%；生活用纸库存量35.5万吨，月环比下降8.9%；白卡纸库存量228.99万吨，月环比上涨0.5% [56] - 截至2025年9月19日，双胶纸总库存175.9万吨，周环比上涨4.6%，厂库库存122.7万吨，社会库存53.2万吨，厂内库存可用天数为28.36天，周环比上涨0.4天 [65] - 截至2025年9月19日，双胶纸产量为20.87万吨，周环比上涨0.38万吨；产能利用率为56.69%，周环比上涨1.04% [68] - 截至2025年9月19日，双胶纸生产成本为4877元/吨，周环比略有上涨；生产毛利润为 -155元/吨，周环比下降21.6元/吨 [72] - 2025年8月欧洲针叶浆库存可用天数为30.3，环比上涨1.76；阔叶浆库存可用天数31，环比上涨4.3天；截至2025年8月，美国纸制品产能利用率为82.52%，环比下降0.29%，2025年7月纸制品库存销售比为1.02，环比下降0.04 [75] 纸浆期货估值 - 纸浆基差走弱，截至2025年9月19日，山东俄针基差为 -58元/吨，较上周下降18元/吨；山东银星基差为602元/吨，较上周下降28元/吨 [85] - 11 - 1月差走阔，截至2025年9月19日，纸浆11 - 1月差为 -298元/吨，较上周下降10元/吨 [85] - 纸浆进口利润修复，截至2025年9月19日，针叶浆的进口利润为 -26元/吨，较上周上涨151元/吨；阔叶浆进口利润为 -9.5元/吨，较上周上涨34元/吨 [88]