报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 基本面保持稳定，原木期货预计偏弱震荡，当前原木估值水平中性偏高，但不具备做空的性价比 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，2025年8月新西兰原木离港船只约44条，月环比减少3条，总发货量约166.6万方，较7月减少4%，35条船发往中国，发货量约136.0万方，占比82%，较7月减少8%，部分外商报价下调 [3] - 需求方面，9月8 - 14日，中国7省13港针叶原木日均出库量为6.29万方，较上周增加2.78%，山东港口日均出库量为3.44万方，较上周增加2.99%，江苏港口日均出库量为2.22万方，较上周增加2.78% [3] - 库存方面，截至9月12日，国内针叶原木总库存为302万方，较上周增加8万方，周环比增加2.72%，辐射松库存为247万方，较上周增加8万方，周环比增加3.35% [3] - 估值方面，当前原木期货交货成本在810 - 820元/m³，主流规格接货价值高于现货价格，目前估值中性 [3] - 投资观点为震荡，交易策略单边和套利未提及，需关注国内需求情况 [3] 期货及现货行情回顾 - 原木期货合约震荡运行，基本面维持稳定，新西兰发运未明显提升，日均出库量维持6万m³，估值水平中性偏高，不具备做空性价比 [7] - 截至2025年9月19日，原木期货合约总持仓量为20750手，较上周下降6.1%，主力合约2511持仓量为13421手，较上周下降13.1% [10] - 截至2025年9月19日，山东辐射松3.9米小A/中A/大A为710/750/880元/m³，5.9米小A/中A/大A为740/790/890元/m³，江苏辐射松3.9米小A/中A/大A为720/770/820元/m³，5.9米小A/中A/大A为740/790/860元/m³ [14] 原木供需基本面数据 - 2025年7月，中国针叶原木进口总量约195.33万立方米，月环比减少10.26%，同比减少3.90%，1 - 7月进口总量约1428.97万立方米，同比减少6.57%，自新西兰进口总量约145.81万立方米，月环比减少12.87%，同比增加3.35%，1 - 7月进口总量约1070.66万立方米，同比增加1.24%，进口辐射松总量约139.72万立方米，月环比减少13.04%，同比增加5.76%，1 - 7月进口总量约1041.61万立方米，同比增加0.25% [18] - 2025年9月15 - 21日，中国13港新西兰原木预到船6条，较上周减少6条，周环比减少50%，到港总量约21.2万方，较上周减少20.8万方，周环比减少50%，山东预到3条船，到港量约9.6万方，占比45%，到港量周环比减少62%，江苏预到3条船，到港量约11.6万方，占比55%，到港量周环比减少11% [20] - 截至2025年9月，辐射松CFR报价在113 - 115美元/JASm³，折合人民币795 - 815元/m³，进口利润在 - 38元/m³左右，2025年8月新西兰港库AWG价格为125纽币/JASm³，出口成本约为113美元/JASm³，出口利润约为1.4纽币/JAS/m³ [26] - 截至9月12日，国内针叶原木总库存为302万方，较上周增加8万方，周环比增加2.72%，辐射松库存为247万方，较上周增加8万方，周环比增加3.35%，北美材库存为10万方，较上周减少1万方，周环比减少9.09%，云杉/冷杉库存为21万方，较上周减少1万方，山东港口针叶原木库存总量1830000方，较上周增加0.94%，江苏港口针原木库存总量917792方，较上周增加0.26% [28] - 9月8 - 14日，中国7省13港针叶原木日均出库量为6.29万方，较上周增加2.78%，山东港口针叶原木日均出库量为3.44万方，较上周增加2.99%，江苏港口针叶原木日均出库量为2.22万方，较上周增加2.78% [32] - 截至2025年9月19日，山东地区木方价格1270元/m³，周环比持平，江苏地区木方价格1270元/m³，周环比持平，山东地区加工利润16元/m³，周环比持平，江苏地区加工利润为 - 14.6元/m³，周环比持平 [35]