行业投资评级 - 机械行业买入评级维持 [1] 核心观点 - 2025年8月国内工程机械呈现"淡季不淡"特征 内销景气度显著复苏 [3][4] - 两会政策支持力度较大 工程机械中期需求持续复苏有保障 [5] - 工程机械出口持续增长 电动化进程加速 雅下水电工程开工进一步拉动需求 [6][7][8][9] 行业销售数据表现 - 2025年8月挖掘机总销量16523台 同比增长12.8% 其中内销7685台增长14.8% 出口8838台增长11.1% [3] - 2025年1-8月挖掘机总销量154181台 同比增长17.2% 其中内销80628台增长21.5% 出口73553台增长12.8% [3] - 非挖品类内销显著复苏：8月装载机内销增长18.3% 平地机内销增长16.1% 汽车起重机内销增长28.2% 履带起重机内销增长51.7% 随车起重机内销增长24.2% [3] - 电动装载机销量大幅提升：8月销量2477台 同比增长159.4% 电动化率达26.2% 同比提升14.8个百分点 [7] 政策支持与需求驱动 - 2025年拟发行超长期特别国债1.3万亿元 比上年增加3000亿元 [5] - 拟安排地方政府专项债券4.4万亿元 同比增加5000亿元 [5] - 深入实施新型城镇化战略 持续推进城市更新和城镇老旧小区改造 [5] - 工程机械使用寿命8-10年 测算2025年及后续几年存在复合30%左右的替换量增长 [4] 重大项目与新兴机遇 - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元 是全球规划中最大水电站项目 [9] - 依据大型水电项目经验 工程机械设备总投资约占项目投资的10%15% 设备需求量达1200亿1800亿元人民币 [9] - 高原施工环境及环保要求下 新能源和无人装备需求或将更高 [9] 重点公司推荐 - 推荐主机厂商：三一重工 中联重科(A/H) 徐工机械 柳工 山推股份 中国龙工(H) [10] - 推荐零部件厂商：恒立液压 [10] - 建议关注雅下水电工程相关受益标的：铁建重工 中铁工业 山河智能 广东宏大 [10]