核心观点 - 报告通过分析Q2期间加仓海外算力链的主动权益基金样本 研究其在9月的调仓行为 发现大部分基金并未减仓海外算力 仅少部分产品出现调仓迹象 且当前资金面影响有限 [2][3][28] 研究方法与样本构建 - 筛选25Q2对海外算力链龙头持仓比例大于40%且较25Q1增配超20%的21只主动权益基金作为重仓样本池 另设持仓比例20%-40%且增配超20%的50只基金作为加仓样本池 [8][9][28] - 编制海外算力指数 由18只市值200亿以上的龙头股构成 该指数从5月底至9月1日涨幅达187% 9月1日后出现最大回撤14.3% 但截至9月17日仍录得3%涨幅 [8] 基金行为分析 - 6-8月重仓样本基金的理论与实际回报拟合度较高 呈现强正相关性 但9月约1/3产品出现实际回报显著高于理论回报的偏离 集中在持仓比例超60%的个别基金 表明存在调仓行为 [3][16] - 通过对比海外算力指数与大盘反向波动的交易日（如9月8日、9月15日） 发现大部分基金实际回报未显著偏离理论值 进一步验证多数产品未减仓 [22][23][25] 资金面影响评估 - 截至9月18日 重仓样本（21只基金）对海外算力龙头合计持仓金额79.31亿元 加仓样本（50只基金）合计持仓114.48亿元 两者合计占指数成分股流通市值不足1% 调仓行为对市场影响有限 [28] 市场波动性观察 - 8月25日后 重仓样本基金的日度回报波动率上升 与海外算力指数成分股涨跌幅标准差同步走高 表明市场分歧加剧 [3][11] - 9月基金池产品与海外算力指数的走势一致性进一步上升 但波动率显著增加 反映内部分歧扩大 [3][11]