报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 认为当前位置超长债具有交易与配置价值，债市会逐步向基本面和资产荒回归，超长利差会逐步修复，4季度中后段超长债或有更顺畅下行 [4][25] 根据相关目录分别进行总结 超长债市场现状 - 近期债市调整，超长债下跌明显，30 - 10年国债期限利差显著拉大，从7月初21bps左右升至目前30bps以上，达2024年以来最高位 [1][7] - 30年国债从7月初1.85%左右升至目前活跃券2.1%左右，新券更是升至2.20%附近 [7] 超长债期限利差走阔原因 - 股市上升提升风险偏好，7月以来A股明显走强，7 - 9月19日上证指数由3458点涨至3820点，累计涨10.5%，股债跷跷板效应下债券投资热情下滑，债券收益率调整，导致30 - 10年国债利差走阔 [1][9] - 供给端冲击，今年5月以来超长期特别国债加速发行，除6月净融资额1920亿元外，其余月份超2000亿元，超上半年均值1097亿元，带动二级市场利率上行、期限利差走阔 [1][13] - 资金宽松助推期限利差走阔，3月以来资金价格下行，R007由年初2.3%高位震荡下行至8月1.5%，短端利率下降加剧收益率曲线陡峭程度 [1][13] 超长债流动性情况 - 市场对超长债兴趣不减，换手率保持较高水平，8月月度换手率高达7.6%，显示其保持较高流动性，2024年以来流动性溢价无上升趋势或压力 [2][16] 超长债期限利差定价分析 - 以R007月均值、30年国债月度换手率、10年以上超长国债净融资（6M MA）以及Wind全A指数为解释变量，对30 - 10年国债利差进行回归解释，方程有较强解释能力，换手率和A股表现对利差解释力较强 [2][20] 超长债投资价值分析 - 当前超长债期限利差显著偏离拟合值，存在一定程度超跌，利差继续上升空间有限，拟合中枢值为22.3bps，上限27bps左右，当前利差已超1倍标准差上限 [3][21] - 后续预测显示利差中枢持续低于当前30bps以上水平，后续超长债利差上升风险有限 [3] - 只要超长债流动性未明显下降，利差就难以回到2024年之前水平，目前超长债流动性未明显回落，当前利差不存在持续回升基础 [3][24]