报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 受股市强势行情带动，风险偏好回升对债市形成压制，同时美联储进一步降息预期存在、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [3] 各目录总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比0.00%、同比 -0.40%，中国PPI（月度）环比0.00%、同比 -2.90% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模433.66万亿元，环比 +2.40万亿元、+0.56%；M2同比8.80%，环比 +0.00%、+0.00%；制造业PMI49.40%，环比 +0.10%、+0.20% [9] - 经济指标（日度更新）：美元指数97.33，环比 -0.33、-0.34%；美元兑人民币（离岸）7.1136，环比 +0.004、+0.06%；SHIBOR 7天1.47，环比 -0.02、-1.48%；DR0071.49，环比 -0.02、-1.38%；R0071.51，环比 -0.05、-3.26%；同业存单（AAA）3M1.58，环比 +0.00、+0.00%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比 +0.00、+0.00% [9] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [11][15][22][23] 三、货币市场资金面概况 - 展示银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [26] 四、价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4TS - T）、（2TS - TF）、（2TF - T）、（3T - TL）、（2TS - 3TF + T）等图表 [30][34][35][39] 五、两年期国债期货 - 展示两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [45][40][48] 六、五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [50][54] 七、十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [57][59] 八、三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [64][69] 市场分析 宏观面 - 宏观政策：2025年8月1日，财政部与税务总局公告自8月8日起对新发行的国债、地方政府债券和金融债券利息收入恢复征收增值税；8月12日起中美再次暂停实施24%的关税90天；国务院强调巩固房地产市场止跌回稳态势，培育壮大服务消费，加力扩大有效投资 [1] - 通胀：8月CPI同比下降0.4% [1] 资金面 - 财政：8月末，M2同比增长8.8%，M1同比回升至6%，剪刀差连续收窄；前八个月人民币贷款增加13.46万亿元，社融增量累计26.56万亿元，政府债券融资占比高企；存款同比增长8.6%，信贷和存款增速均小幅回落 [2] - 央行：2025 - 09 - 22，央行开展2405亿元7天的逆回购操作，固定利率1.4% [2] - 货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.427%、1.466%、1.675% 和1.550%，回购利率近期回落 [2] 市场面 - 收盘价：2025 - 09 - 22，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.40元、105.77元、107.98元、115.13元，涨跌幅分别为0.04%、0.13%、0.20%和 0.22% [2] - 净基差均值：TS、TF、T和TL净基差均值分别为 - 0.012元、 - 0.029元、 - 0.032元和0.048元 [2] 策略 - 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡 [4] - 套利：关注2512基差回落 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]