报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [6] - 套利：暂缓 [7] - 期权：short put@78000元/吨 [7] 报告的核心观点 - 经历美联储降息预期兑现后的短暂回调后铜价再度站上8万元/吨关口，供应端干扰仍存，需求虽旺季不旺但并非如年中预期悲观，操作上建议逢低买入套保，买入区间在79300 - 79800元/吨 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 期货行情 - 2025年9月22日，沪铜主力合约开于79950元/吨，收于80160元/吨，较前一交易日收盘涨0.31%；夜盘开于80080元/吨，收于80100元/吨，较午后收盘跌0.07% [1] 现货情况 - 昨日电解铜现货升水小幅回落，SMM1铜均价80100 - 80350元/吨，主力合约升水60元/吨（跌10元）；沪铜早盘冲高后回落，于80080 - 80160元/吨区间震荡，进口亏损扩大至500元/吨；周末进口集中到货推高销售情绪，但铜价重返80000元/吨压制采购意愿；好铜升水100 - 120元/吨，平水铜成交于平水至升水20元/吨；预计进口持续到货将抑制升水上行，成交或围绕平水附近展开 [2] 重要资讯汇总 - 利率方面，圣路易斯联储主席穆萨莱姆称目前利率处于“略微紧缩与中性之间”，未来降息空间有限；亚特兰大联储主席博斯蒂克不支持进一步降息；美联储理事米兰表示除非情况有变将继续促降息 [3] - 地缘方面，法国正式承认巴勒斯坦国，联合国193个会员国中152个已承认，安理会五常中只剩美国未承认 [3] - 矿端方面，加拿大矿业公司Capstone Copper位于智利的Mantoverde矿完成球磨机电 机维修，硫化铜生产恢复满负荷，此前电机故障致产能受限，预计铜精矿产量减少3000 - 4000吨，该矿山计划9月下旬进行为期五天的计划内维护 [3] 冶炼及进口方面 - 2025年8月中国精炼铜进口量307228.23吨，环比减8.17%，同比增11.14%；刚果民主共和国是第一大进口来源地，当月进口126307.12吨，环比减11.55%，同比增26.49%；俄罗斯是第二大进口来源地，当月进口25218.78吨，环比减17.56%，同比增173.10% [4] - 2025年8月中国废铜（铜废碎料）进口量179359.74吨，环比减5.64%，同比升5.93%；日本是第一大进口来源地，当月进口35443.33吨，环比降1.95%，同比升85.03%；泰国是第二大进口来源地，当月进口30034.35吨，环比降12.64%，同比升103.08% [4] 消费方面 - 国庆假期前，铜杆市场先扬后抑；周初高铜价抑制下游采购，精铜杆出货疲软；交割换月后铜价回落刺激需求释放，出货略有改善；冶炼检修高峰加剧供应扰动，成本支撑显现；传统旺季下，进口铜源补充但高铜价压制订单增长，下游多执行前期长单，精铜杆企业成品库存累积，新订单量创年内新低 [5] - 再生铜杆跟涨精铜杆，但受原料供应紧张及溢价制约，调价空间有限；精废价差扩大，但废铜采购困难致成本优势难传导，企业利润被压缩甚至亏损；下游对高价抵触明显，刚需采购为主，再生铜杆消费“旺季不旺”；政策调整或对供应及价格形成支撑 [5] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变化 - 1225.00吨至145375吨，SHFE仓单较前一交易日变化 - 1945吨至29893吨；9月22日国内市场电解铜现货库14.45万吨，较此前一周变化 - 0.44万吨 [5] 铜价格与基差数据 |项目|2025 - 09 - 23|2025 - 09 - 22|2025 - 09 - 16|2025 - 08 - 24| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现货(升贴水)SMM：1铜|60|70|80|150| |现货(升贴水)升水铜|105|115|110|200| |现货(升贴水)平水铜|25|30|50|100| |现货(升贴水)湿法铜|-35|-30|-70|30| |现货(升贴水)洋山溢价|59|59|58|59| |现货(升贴水)LME（0 - 3）|-65|-71|-73|-97| |库存LME|145375|147650|152625|156350| |库存SHFE|105814|/|94054|/| |库存COMEX|287373|285950|281669|244888| |仓单SHFE仓单|29893|31838|30643|24148| |仓单LME注销仓单 占比CU12 - CU10|9.75%|9.03%|13.46%|7.25%| |仓单连三 - 近月|-40|-50|-100|-80| |仓单CU11 - CU10主力 - 近月|-30|0|-60|0| |套利CU11/AL11|3.86|3.84|3.85|3.81| |套利CU11/ZN11|3.63|3.62|3.63|3.53| |套利进口盈利|-95|4|-139|154| [26][27][28]