报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国庆节前下游备货可期，有色或再度企稳回升；中短期基本金属整体维持震荡抬升格局，长期基本金属价格获支撑；需关注铜铝锡低吸做多机会 [1] 各品种总结 铜 - 观点：美联储降息落地，铜价高位运行，呈震荡偏强格局 [2][5] - 信息分析：美联储2025年首次降息，下调联邦基金利率目标区间25个基点；印尼Grasberg铜矿停产；8月SMM中国电解铜产量环比降0.28万吨、降幅0.24%，同比升15.59%；9月22日1电解铜现货对当月2510合约升水均价60元/吨，较上日回落10元/吨；截至9月22日，SMM全国主流地区铜库存回落0.44万吨至14.45万吨；“770号文”发布后再生铜市场停工减产 [5][6] - 主要逻辑：宏观上美元指数延续低位；供需上，铜矿供应有扰动，加工费低，废铜回收成本和难度抬升，预计9月电解铜产量环比回落；需求旺季下游备货意愿增强，库存开始下降 [6] 氧化铝 - 观点：弱基本面未明显改善，氧化铝价弱势震荡，短期震荡偏弱，价格或承压 [2][6] - 信息分析：9月22日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报2970元跌10元等多地价格有跌；新疆某电解铝厂招标氧化铝，中标到厂价3210元/吨，较上期跌10 - 20元/吨；9月22日，氧化铝仓单152201吨，环比+1808 [6][7] - 主要逻辑：宏观情绪干扰盘面；基本面炼厂利润萎缩但未过度亏损，运行产能创新高，上下游过剩，海外过剩进口窗口打开，国内强累库，仓单及入库量增长 [8] 铝 - 观点：关注节前备库需求，铝价震荡运行；短期区间震荡，中期中枢有望上移 [2][9] - 信息分析：9月22日SMM AOO均价20750元/吨，环比-60元/吨；国内主流消费地电解铝锭库存63.8万吨，持平上周四，较上周一涨0.1万吨；铝棒库存13万吨，较上周四降0.5万吨，较上周一降0.6万吨；上期所电解铝仓单70761吨，环比-1198吨；2025年8月国内铝及其制品出口95.97万吨，同比降1.68%；美联储降息；印尼KAI计划铝冶炼厂分阶段投产 [9] - 主要逻辑：短期降息落地美元偏弱；供应端置换产能投产，运行产能和开工率高位；需求端旺季临近订单转好预期增强，周度开工率回暖；库存累积，现货贴水；去库拐点未明确 [9] 铝合金 - 观点：关注仓单注册情况，盘面震荡运行；短期ADC12和ADC12 - A00低位震荡，后续有回升空间，可参与跨品种套利 [2][11] - 信息分析：9月22日保太ADC12报20300元/吨，环比-100元/吨；SMM AOO均价20750元/吨，环比-60元/吨；保太ADC12 - A00为-450元/吨，环比-40元/吨；上期所注册仓单3878吨；欧盟拟对废金属出口征税；2025年8月未锻轧铝合金进口量7.10万吨，同比减16.7%；1 - 8月累计进口68.25万吨，同比减14.2% [10][11] - 主要逻辑：成本端废铝流通货源偏紧，铸铝合金成本支撑强；供应端开工边际回升，政策落地节奏待察；需求端边际回暖，旺季成色待察；库存累积 [11] 锌 - 观点：社会库存小幅去化，锌价震荡运行；短期高位震荡，中长期有下跌空间 [2][12] - 信息分析：9月22日，上海、广东、天津0锌对主力合约贴水；截至9月22日，SMM七地锌锭库存总量15.70万吨，较上周四降0.15万吨；2025年四季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间120 - 140美元/干吨 [12] - 主要逻辑：宏观上美联储降息预期兑现后有色板块回落；供应端锌矿供应转松，加工费抬升，冶炼厂盈利好、生产意愿强；需求端国内消费淡旺季过渡，终端新增订单有限，需求预期一般 [13] 铅 - 观点：再生铅供应下降，铅价震荡偏强 [2][13] - 信息分析：9月22日，废电动车电池9975元/吨，原再价差75元/吨；SMM1铅锭均价17000元，环比持平，铅锭精现货升水-15元，环比持平；9月22日国内主要市场铅锭社会库存5.47万吨，较上周四降1.29万吨；沪铅最新仓单44357吨，环比-2932吨；国庆前下游铅蓄电池企业节前备库，再生铅冶炼企业检修或减产，华东地区铅锭地域性供应偏紧 [13][14] - 主要逻辑：现货端贴水和原再生价差持稳，期货仓单下降；供应端废电池和铅价持稳，再生铅冶炼利润持稳但实际利润承压，开工率低，原生铅开工率持稳，铅锭周度产量小幅下降；需求端处于消费淡旺季过渡，铅酸蓄电池开工率高位 [14][16] 镍 - 观点：伦镍库存继续增加，镍价宽幅震荡；短期宽幅震荡，中长期观望 [2][16] - 信息分析：9月22日LME镍库存22.89万吨，较前一日+456吨；沪镍仓单25536吨，较前一日-307吨；高镍生铁市场供应端辅料价格止跌，成本和旺季支撑下冶炼厂报价坚挺，需求端下游10月备库完成，市场交投淡静；相关事件对印尼镍矿生产影响不大；奥瑞克矿业收购镍矿开采权 [16][17] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱；矿端坚挺，印尼干扰减少；中间品产量恢复，镍盐价格微幅走弱，盐厂利润修复，镍豆生产硫酸镍亏损，电镍过剩，库存累积 [17] 不锈钢 - 观点：仓单延续去化，不锈钢震荡运行 [2][19] - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量89377吨，较前一日-355吨；9月22日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约290元/吨；近日国内和印尼高镍生铁有成交 [19][22] - 主要逻辑：镍铁和铬铁价格持稳；8月不锈钢产量止跌回升；库存端社会库存小幅去化，仓单延续去化，结构性过剩压力缓解 [22] 锡 - 观点：两市库存小幅累积，锡价震荡运行 [2][23] - 信息分析：9月22日，伦锡仓单库存+75吨至2580吨；沪锡仓单库存+42吨至6600吨；沪锡持仓-2572手至53117手；9月22日上海有色网1锡锭报价均价272000元/吨，较上一日+2700元/吨 [23] - 主要逻辑：供应端佤邦矿区复产慢，印尼出口恢复正常，非洲生产和出口不稳定，国内矿端紧缩，锡精矿加工费和精炼锡开工率低位；需求端下半年边际走弱，四季度库存去化难度大 [23]