投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6][13] 核心观点 - 拟收购中芯北方49%股权 交易完成后将持有中芯北方100%股权 增强业务协同性和盈利能力 [4] - 受益于local for local需求提升 预计国际市场营业额进一步增长 保持每年5万片12英寸月产能扩充速度 对应年投资约75亿美元 [5] - 作为全球第三大、中国大陆第一大晶圆代工企业 与行业第二名三星差距逐渐缩小 先进制程布局持续突破 [13] - 产能利用率维持较高水平 工艺技术领先 在国内高端芯片供给紧缺环境下形成显著稀缺性 [13] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年收入分别为677/779/896亿元 同比增长17.15%/15.06%/15.05% [9] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为51/62/74亿元 同比增长38.63%/20.09%/20.23% [9] - 预计2025/2026/2027年EPS分别为0.64/0.77/0.93元 [9] - 预计毛利率从2024年18.6%提升至2027年23.9% [14] - 2025年上半年资本开支33.01亿美元 [5] 公司基本情况 - 最新收盘价128.92元 总市值10,313亿元 流通市值2,578亿元 [3] - 总股本79.99亿股 流通股本20.00亿股 [3] - 52周最高价128.92元 最低价44.77元 [3] - 资产负债率35.2% [3] 收购标的分析 - 中芯北方2024年末净资产407.58亿元 2024年营收129.79亿元 归母净利润16.82亿元 [4] - 专注于12英寸晶圆代工 具备多个工艺平台量产能力 服务智能手机、电脑、消费电子、汽车等领域 [4] - 12英寸成熟制程产线2016年年中投产 折旧高峰已过 [4] 行业地位与估值 - 世界领先的集成电路晶圆代工企业之一 中国大陆集成电路制造业领导者 [12] - 提供8英寸和12英寸晶圆代工与技术服务 以及设计服务、IP支持、光掩模制造等配套服务 [12] - 相对估值参考台积电2025Q2 PB为9.01x 2025Q2收入环比增长18.5%至302.4亿美元 [12]