报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕短期受阿根廷出口税政策影响，远月关注中美贸易关系；菜粕短期跟随豆粕，11月前较豆系强势，11月后关注澳菜籽到港 [1] - 近期现实供应端库存高位、需求端采买情绪有限、交易所库存压力回升，近月供应压力主导盘面；远月大豆进口利润走弱、供应有缺口，菜粕远月供应和需求或同步走弱 [3][17] - 行情趋势为区间震荡，M2601震荡区间2800 - 3200，策略上前期单边多单减仓或离场，可结合期权备兑策略 [18] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 豆粕短期受阿根廷放开出口税政策影响，旧作余量可供出口中国1000万吨，四季度中国买船缺口不足1000万吨，政策持续期待观察，后续以贴近巴西报价支撑国内豆粕成本，远月关注中美贸易关系 [1] - 菜粕短期跟随豆粕，中加会谈后11月前较豆系强势，11月后面临澳菜籽到港问题，年底前库存或回升 [1] 近端交易逻辑 - 供应端全国进口大豆港口与油厂库存高位，油厂压榨量回升，豆粕累库，菜粕跟随豆粕走弱但略强 [3] - 需求端下游前期备货多，节前备货结束，后续采买情绪有限 [3] - 交易所库存仓单集中注销月过后，豆菜粕仓单压力回升，近月供应压力主导盘面 [3] 远端交易预期 - 远月大豆进口利润走弱，供应压力缓解，内盘跌幅大于外盘，升贴水难大幅下挫 [17] - 四季度尾部及明年一季度进口大豆供应有缺口，菜粕远月供应有缺口但需求或走弱，叠加其他菜籽供应，四季度库存缩减，明年一季度小幅修复 [17] 交易型策略建议 - 行情定位为区间震荡，M2601震荡区间2800 - 3200，前期单边多单减仓或离场，结合期权可考虑备兑策略，卖出3300看涨期权，前期备兑开仓可持有 [18] 基差、月差及对冲套利策略建议 - 基差策略结合震荡区间用累购期权减小基差点价风险，单边以回正走强看待 [20] - 月差策略M3 - 5逢低（150，160）正套，盘中买入可持有 [24] - 对冲套利策略逢高（650，700）做缩豆菜粕2601价差 [24] 产业客户操作建议 - 贸易商库存蛋白高，担心价格下跌，做空M2601期货锁定利润，套保比例25%，入场区间3300 - 3400 [25] - 饲料厂采购常备库存低，买入M2601期货锁定采购成本，套保比例50%，入场区间2850 - 3000 [25] - 油厂担心进口大豆多、豆粕销售价低，做空M2601期货锁定利润，套保比例50%，入场区间3100 - 3200 [25] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：美国大豆收割完成9%，玉米优良率61%，中西部天气干燥或加快收获；美国大豆出口检验量同比增长25.9%，达全年出口目标3.43%；中粮集团从澳大利亚购买油菜籽 [28][29][30] - 利空信息：阿根廷取消大豆等出口税刺激出口；巴西大豆种植面积达0.9%，多地将迎降雨；美国环保署方案未澄清政策，豆油期货下跌，生物燃料需求疲软 [31][32] - 现货成交信息：下游国庆备货完毕，近月现货随用随买 [33] 下周关注事件 - 周一USDA出口检验报告、国内周度库存数据；周二巴西Secex周报、USDA作物生长报告；周四USDA出口销售报告；周六CFTC农产品持仓报告 [41] 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势：豆粕先震荡下跌后企稳回升再破位下跌，菜粕跟随豆粕但走势偏强 [37] - 资金动向：豆粕和菜粕重点盈利席位空头减仓，外资席位空头加仓，拥挤席位加多，下行空间有限 [37] - 月差：豆菜粕期货月差与供应季节性有关，本周豆粕和菜粕1 - 5月差因01单边下跌走弱，中加关系僵持下菜粕正套为主 [39] - 基差结构：本周豆粕和菜粕基差因盘面下跌反弹，豆菜粕现货价差回落 [46] 外盘走势 - 内外盘走势劈叉，中美贸易谈判前后内外盘走势相反，后外盘豆系受阿根廷出口政策影响下跌 [60] 资金持仓 - CBOT大豆管理净持仓减仓，在0轴附近震荡，资金方向性不明确 [64] 估值和利润分析 产区利润跟踪 - 美豆产区压榨利润得益于豆油端生柴政策支持而走强，月度压榨量保持高位 [66] - 南美产区巴西、阿根廷压榨利润一般，出口有利润或挤占国内压榨用量 [66] - 加拿大菜籽国内压榨利润维持中性 [66] 进出口压榨利润跟踪 - 巴西大豆压榨利润正值但回落，优于美豆关税23%情况下榨利，后续进口巴西大豆为主，其可供出口量级有限，国内大豆压榨季节性回落 [74] - 菜籽进口有压榨利润，但因进口保证金因素，后续买船谨慎 [74] 供需及库存推演 国际供需平衡表推演 - 本月新作平衡表产量种植面积后续边际上修，单产边际下修，总产量预计42 - 43亿蒲；需求端压榨延续增长，出口受中美贸易关系制约，若重启贸易出口有望恢复；期末库存有望维持中性偏紧 [81] 国内供应端及推演 - 四季度大豆进口加速下行，菜籽进口维持低位，豆粕产量四季度下行，目前有2 - 3船进口，阿根廷以出口大豆为主 [83] 国内需求端及推演 - 国内大豆压榨量维持高位，四季度向下拐点；豆粕前期备货多，后续消费量难有增量 [86] 国内库存端及推演 - 国内大豆库存季节性高位，四季度回落；豆粕因原料库存和压榨回落，库存加速回落 [88]