报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观预期减弱回归基本面，合成橡胶周度供需少见一致利多、月度供应数据相对于天然橡胶减量，可关注BR - RU价差策略；当反内卷故事讲完，天然橡胶宏观属性退却，适合作为合成橡胶的空配 [3][22][24] 根据相关目录分别进行总结 基本面 - 国内外产区新胶上量节奏缓慢，港口库存继续去化；消息面抛储、泰国零关税政策首个试点项目启动及美联储议息使商品市场情绪谨慎；浅色胶成交欠佳，深色胶以轮胎厂双节前备货逢低采买为主；9月初混合胶现货对RU近月近乎平水，创2019年11月以来新高；供应充足，泰国累计产量同比增长，主产地气候正常；消费企稳，全钢轮胎增产去库，半钢轮胎减产去库，平衡均趋紧；本周合成橡胶产业链数据全面利多，对天然橡胶价差走强 [4] 合胶供应 - 国内丁二烯产能利用率连续2周降至66.8%，同比减产 - 1.2，连续2周边际减产；国内高顺顺丁橡胶产能利用率连续2周降至69.7%，同比增产 + 10.5%，边际减产；国内丁二烯港口库存连续2周降至2.31万吨，同比累库 + 0.31万吨，边际去库；国内顺丁橡胶贸易商库存及工厂库存去库至3.37万吨，同比累库 + 0.92万吨，连续3周边际累库 [12] 下游消费 - 轮胎消费 - 全钢轮胎产线开工率连续2周增产至65.7%，同比增产 + 13.4%，连续6周边际增产；全钢轮胎成品库存连续3周维持在39天，同比去库 - 14.3%，连续2周边际去库，被动去库，平衡趋紧；半钢轮胎产线开工率连续2周增产至73.7%，同比减产 - 4.5%，连续9周边际减产；半钢轮胎产品库存连续3周维持在46天，同比累库 + 21.8%，连续17周边际去库，主动去库 [21] 临近10月，BR - RU价差 - 独山子BR9000华东现货价格区间在11400 - 11800元/吨，市场价格弱势震荡；高顺顺丁产能利用率下降3.8%，产量在2.80万吨，较上周减少0.15万吨，环比减少5.12%；丁二烯产能利用率下降1.6%，产量10.09万吨，较上期减少0.24万吨，跌幅2.82％；全钢开工率增产，半钢开工率增产但同比减产；顺丁库存和丁二烯港口库存下降；本周合成橡胶产业链数据全面利多，对天然橡胶价差走强，可少量介入BR - RU策略，单边区间11450 - 11650 [22] 从RU合约库存观察国储备货 - 上期所RU合约库存小计累库至19.68万吨，创历史同期最低；RU合约库存小计高于库存期货（仓单） + 4.26万吨，自5月开始明显高于去年同期 [30] 混合基差走强 - 青岛保税区库存 - NR仓单连续3个月累库至4.99万吨；青岛保税区区内库存连续4个月去库至6.93万吨；区外库存连续2个月去库至52.02万吨；合计库存63.94万吨，同比累库 + 11.3%，连续11个月边际累库 [32] 混合基差走强 - 9月区外库存 + 混合进口规模与标胶进口规模比值报收14.76，同比累库 + 61.9%，连续3个月边际增量，利空混合基差；7月全球汽车销量下降至773万辆，连续6个月边际增量；8月国内制造业PMI上涨至49.4点，同比上涨 + 0.6%；7月国内乘用车市场优惠额度减少至2.76万元/辆，同比增长 + 4.8%，连续3个月边际下滑 [40] - 9月初混合胶现货对RU近月近乎平水，创2019年11月以来新高；6 - 8月国内混合胶供应规模是标胶的14.5倍，去年同期为7.8倍；全球汽车销量连续6个月边际增量；7月国内乘用车市场优惠力度回落，可能是新能源车反内卷开始；6月以来国内新能源汽车反内卷措施不断落实 [49] 下游消费 - 欧洲汽车行业 - 国内汽车库存指数累库至54.7点，同比累库 + 6.1%，利空RU单边；截至2025年9月欧洲汽车行业指数回升至 - 26.5点，利多RU单边 [55] RU月差 - 当前基本面支持近月走强的正套逻辑；8月国内资金年化利率报收1.49%，连续4个月降息，决定九一空间收窄；9月RU仓单连续5个月去库至16.69万吨，同比去库 - 36.5%，降幅创2023年8月以来新低，连续8个月边际减量，利多近端 [56][61] 房地产相关 - 2025年9月深圳、住建部、河南出台房地产相关政策；2025年7月国内商品房累计销售面积报收5.16亿平方米，同比减少 - 4.9%，连续13个月边际增量，大幅利多RU单边；2025年8月国内商品房周均成交面积报收685万平方米，同比减少 - 12.9%，边际增量，大幅利多RU单边 [62][66]