报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期弱美元和供应扰动支撑基本金属价格，终端需求预期偏弱限制上方高度，基本金属整体维持震荡抬升格局，可关注铜铝锡低吸做多机会；长期国内潜在增量刺激政策预期和铜铝锡供应扰动问题支撑基本金属价格 [1] 各品种观点总结 铜 - 观点：Grasberg铜矿减产量级较大，铜价偏强运行，中期展望震荡偏强 [7][8] - 信息分析：自由港证实印尼格拉斯伯格矿区因泥石流事故生产停滞，2026年产量或降35%；美联储降息25bp；8月SMM中国电解铜产量环比降0.28万吨，1 - 8月累计产量同比增97.88万吨；9月24日1电解铜现货对当月2510合约报贴水10元/吨 - 升水120元/吨；截至9月22日，SMM全国主流地区铜库存回落0.44万吨至14.45万吨；“770号文”发布后再生铜市场停工减产 [7][8] - 主要逻辑：宏观上美联储降息，美元指数低位支撑铜价；供需方面，Grasberg铜矿停产加剧供应紧张，加工费低位，“770号文”使废铜回收成本和难度上升，部分冶炼厂减停产，预计9月电解铜产量回落；需求端旺季来临，下游备货意愿增强，库存开始下降，若持续下降铜价有望偏强 [8] 氧化铝 - 观点：反内卷情绪影响，氧化铝价小幅反弹，中期展望震荡 [9] - 信息分析：9月24日，氧化铝多地价格下跌，仓单149211吨，环比 - 1795；西北地区某铝厂招标氧化铝成交价下降，多地有现货成交 [9][10] - 主要逻辑：宏观情绪干扰盘面，基本面炼厂高利润萎缩但未过度亏损，运行产能创新高，上下游平衡系数过剩，海外过剩使进口窗口打开，国内强累库，价格上方承压；四季度矿石长单跌幅有限制约下方空间 [10] 铝 - 观点：关注需求成色，铝价震荡运行，短期消费和去库需观察，中期供应增量有限需求有韧性，铝价中枢有望上移 [11][12] - 信息分析：9月24日SMM AOO均价20680元/吨；9月22日国内主流消费地电解铝锭库存持平上周四，铝棒库存下降；9月24日，上期所电解铝仓单67736吨，环比 - 1224吨；2025年8月国内铝及其制品出口同比降1.68%；印尼KAI计划铝冶炼厂投产 [12] - 主要逻辑：短期降息落地，美元偏弱；供应端置换产能投产，运行产能和开工率高位；需求端旺季临近订单预期好转，周度开工率回暖，关注节前备库需求；库存累积，现货平水，预计铝价震荡 [12] 铝合金 - 观点：成本支撑仍在，盘面震荡运行，短期可参与跨品种套利，中期价格维持区间震荡 [13][14] - 信息分析：9月24日保太ADC12报20300元/吨，SMM AOO均价20680元/吨；9月24日上期所注册仓单为15213吨，环比 + 4277吨；欧盟拟对废金属出口征税；2025年8月未锻轧铝合金进口量同比减16.7%，1 - 8月累计进口同比减14.2% [13][14] - 主要逻辑：成本端废铝流通货源偏紧，成本压降空间有限；供应端开工边际回升，政策落地节奏待观察；需求端边际回暖，旺季成色待察；库存累积，价格预计区间震荡，AD - AL价差低位回升，关注跨品种套利机会 [14] 锌 - 观点：供需过剩预期仍强，锌价走势偏弱，短期震荡，中长期有下跌空间 [16][17] - 信息分析：9月24日，上海、广东、天津0锌对主力合约贴水；截至9月24日，SMM七地锌锭库存总量15.70万吨，较上周四下降0.15万吨；中国锌原料联合谈判小组发布2025年四季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间 [16][17] - 主要逻辑：宏观上美联储降息预期兑现，有色板块回落；供应端锌矿供应转松，加工费抬升，冶炼厂盈利好，生产意愿强；需求端国内消费进入淡旺季过渡期，终端新增订单有限，需求预期一般 [17] 铅 - 观点：再生铅供应下降，铅价震荡运行，中期展望震荡偏强 [18][20] - 信息分析：9月24日，废电动车电池9975元/吨，原再价差75元/吨；SMM1铅锭均价16950元，环比 - 25元；9月22日国内主要市场铅锭社会库存为5.47万吨，较上周四下降1.29万吨；沪铅最新仓单38160吨，环比 - 3450吨；国庆临近，下游铅蓄电池企业节前备库，再生铅企业检修减产，原生铅企业厂提货源减少，社会仓库库存下降 [18] - 主要逻辑：现货端贴水收窄，原再生价差持稳，期货仓单下降；供应端废电池价格持稳，再生铅冶炼利润下降，开工率低位，原生铅开工率持稳，产量下降；需求端处于消费淡旺季过渡期，铅酸蓄电池开工率高位，节前有备货需求 [20] 镍 - 观点：伦镍库存突破23万吨大关，镍价宽幅震荡，中期展望震荡 [21] - 信息分析：9月24日LME镍库存23.0586万吨，较前一交易日 + 132吨；沪镍仓单24971吨，较前一交易日 - 493吨；高镍生铁市场供应端成本支撑使报价坚挺，需求端下游不锈钢企业采购意愿低迷，价格承压；电池回收公司获资助建设锂电池回收厂 [21][22] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端相对坚挺，中间品产量恢复，镍盐价格微幅走弱，电镍现实过剩，库存累积，价格博弈宜短线交易 [23] 不锈钢 - 观点：仓单延续去化，不锈钢震荡运行，需关注旺季兑现情况和库存、成本端变化 [26] - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量88233吨，较前一日交易日 - 775吨；9月24日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约305元/吨；SMM10 - 12%高镍生铁均价955元/镍点；印尼高镍生铁舱底价965元/镍点成交1000吨 [26] - 主要逻辑：镍铁和铬铁价格持稳，8月不锈钢产量止跌回升，关注需求端旺季兑现情况；库存端社会库存小幅去化，仓单延续去化，结构性过剩压力缓解 [26] 锡 - 观点：供应约束仍存，锡价震荡运行 [27] - 信息分析：9月24日，伦锡仓单库存较上一交易日 + 120吨，为2695吨；沪锡仓单库存较上一交易日 - 76吨，至6342吨；沪锡持仓较上一交易日 - 1017手，至51042手；9月24日上海有色网1锡锭报价均价为271400元/吨，较上一日 + 700元/吨 [27] - 主要逻辑：供应端佤邦曼相矿区复产慢，印尼出口正常，非洲生产和出口不稳定，国内矿端紧缩，锡精矿加工费低位，精炼锡开工率低位；需求端下半年边际走弱，四季度库存去化难度大，锡价向上动能不足 [27][28]