报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 自由港公司更新印尼Grasberg铜矿运营信息，下调未来产量指引，2025年预计较2024年减少26万吨左右，2026年产量仅微幅增加 [3][7] - 自由港公司产量调整加剧全球铜矿供应紧张，2025年铜矿产量增加幅度仅为5 - 15万吨，需求增长使供应紧张程度进一步加剧 [12] - 供应扰动和宏观氛围不差背景下，铜价可能延续强势，需观察价格上涨后需求变化，只要库存不大幅增加，涨势延续概率更大 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 自由港更新印尼Grasberg铜矿运营信息，下调未来产量指引 - 9月8日，自由港印尼Grasberg铜矿发生事故，采矿作业暂时停止，仅小矿场运营 [5] - 9月24日，自由港更新信息，找到2名事故成员尸体，继续寻找5名失踪成员，开始调查事故原因，预计2025年底完成 [5] - 自由港预计2025年三季度铜综合销售额比7月预期减少4%，初步评估事故或致2025年四季度和2026年生产大幅推迟，2027年恢复开工率 [6] - 未受影响矿区预计四季度中期重启，GBC矿区2026年上半年分阶段重启和爬坡，2025年四季度产量显著低于预期，2026年产量比事故前预估低约35%，减少27万吨 [6] 自由港公司产量调整明显加剧全球铜矿供应紧张 - 今年以来全球铜原料供应紧张，一季度印尼暂停出口和自由港减产、二季度紫金矿业铜矿下调产量、7月底智利国家铜业铜矿阶段停产，叠加自由港下调产量预期，全球铜供应增速预期调降，2025年产量增加5 - 15万吨 [12] - 2025年国内和海外铜冶炼产能增长，2026年还有新产能投放和开工率提升带来增量需求，供应紧张程度加剧 [12] - 铜精矿粗炼费现货TC维持低于 - 40美元/吨，突显供应紧张 [12] 供应扰动和宏观氛围不差的背景下，铜价可能延续强势 - 近期贵金属价格迭创新高，宏观氛围不差，铜有补涨需求，自由港下调生产指引催化下，铜价有望延续强势 [15] - 需观察价格上涨后需求变化，库存不大幅增加，铜价涨势延续概率更大 [3][15]