宏观策略 - 新一轮稳增长政策预计在10月中下旬推出，基调是托底而非强刺激，预计三季度GDP增速为4.7%-4.9%，全年有望达到5.0%左右[1][25] - 政策方向包括靠前使用化债额度、投放新型政策性金融工具（规模预计5000亿元）、货币政策降准降息以及补充消费补贴资金[25] - 2025年9月至11月股债收益相关系数预计介于-0.216至-0.229，较8月的-0.238继续上升，若仅控制组合波动率，股票配置比例建议为3%-5%[2][27][28] - 9月经济数据显示供需分化边际缓解，ECI供给指数为50.04%，需求指数为49.91%，出口仍是主要动能，30大中城市商品房成交面积同比增速为14.5%[29] - 央行或重启14天期逆回购以稳定跨季流动性，DR001一度突破1.50%，MLF可能加量投放[29][31] 海外市场 - 美联储9月降息25bps，点阵图指引2025年还有2次降息，但2026年预期偏鹰，10年期美债利率上升6.31bps至4.127%[3][32][33] - 美国8月零售销售环比增长0.6%，首申失业金人数降至23.1万，经济韧性支撑消费，但政府停摆风险可能加剧市场波动[32][33] - 未来美联储政策可能从数据依赖转向受政治压力影响，2年期美债利率与美元指数或下行，10年期美债利率因期限溢价走阔而受阻[3][33] 固收与债市 - 央行可能重启国债买入操作，2024年累计净买入国债面值1.36万亿元，若重启将影响银行扩表，10年期国债收益率预计在1.7%-1.85%区间震荡[7][38][39] - 绿色债券本周新发行34只，规模313.88亿元，环比增加113.36亿元，成交额604亿元；二级资本债新发行2只，规模600亿元，成交额1778亿元[9][10][42][44] - 转债市场建议在中低价区寻找科技扩散方向，高估值下需控制回撤，可关注有色、锂电等周期板块[8][11][12][41] 行业与公司 - 2025年是汽车智能化拐点年，小鹏、华为、理想稳居第一梯队，蔚来、小米快速跟进，城市NOA功能显著提升[19][20] - 柴油发电机需求受AIDC建设推动，2025年国内市场规模预计125亿元（同比+53%），全球需求从2023年30亿美元增至2030年120亿美元，国产替代空间广阔[21] - 联合动力作为电驱动龙头，2021-2024年营收CAGR达77.36%，2024年归母净利润同比+404%，第三方供应商有望在集成化趋势中扩大份额[22][24]