报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 经过前期持续上涨后AI等高位热点板块近期出现分歧，资金高低切换且市场成交量萎缩，短期指数面临不确定性，但中长期仍是逢低做多思路；8月经济数据延续放缓态势，后续出口或承压，央行资金呵护态度维持，预计后续资金有望维持宽松，债市短期有望震荡修复；联储关键人物货币政策表态偏鸽派，贵金属建议逢低做多；多数有色金属短期走势受美联储表态、产业供需等因素影响，部分品种建议关注运行区间；黑色板块短期有回调风险，但后续或逐渐具备多配性价比；能源化工各品种受供需、政策、天气等因素影响，走势和投资建议各异；农产品各品种受供应、需求、市场情绪等因素影响，投资策略有所不同 [4][7][10] 各目录总结 股指 - 行情资讯：国家有关部门加快研究加强铜冶炼产能建设规范化管理措施；公募基金总规模突破36万亿，8月多类基金规模有变化；中国外汇交易中心优化“互换通”运行机制；上纬新材明起停牌核查 [2] - 策略观点：AI等高位热点板块分歧致资金轮动，市场风险偏好降低、成交量萎缩，短期指数有不确定性，但政策支持资本市场态度未变，中长期逢低做多 [4] 国债 - 行情资讯：周四TL主力合约上涨，T、TF、TS主力合约下跌；央行副行长表示拓展香港人民币债券市场应用场景，有多项具体措施 [5] - 策略观点：8月经济数据放缓，“反内卷”政策下价格回升但出口或承压，央行资金呵护，预计资金宽松，利率有向下空间，债市短期震荡修复 [7] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银、COMEX金、COMEX银上涨，美国经济数据超预期，市场对海外经济衰退预期缓和，白银表现强于黄金，美联储主席和理事有相关表态 [8][9] - 策略观点：联储关键人物货币政策表态偏鸽派，贵金属建议逢低做多，给出沪金、沪银主力合约参考运行区间 [10] 有色金属 铜 - 行情资讯：美国就业和耐用品数据偏强，美元指数反弹，铜价冲高回落，LME和国内库存有变化，现货升水、进口亏损、精废价差等有变动 [12] - 策略观点：美联储议息会议表态偏鹰，短期情绪承压，若降息推进市场情绪或不受抑，产业上原料供应紧张预期强化，旺季需求一般但长假有备货需求，短期铜价偏强 [13] 铝 - 行情资讯：国内社会库存减少，铝价企稳回升，沪铝加权合约持仓量和期货仓单减少，国内外库存有变化，市场交投一般 [14] - 策略观点：美联储表态不及预期鸽派，但降息推进不明显压制市场情绪，铝下游旺季特征不明显，国庆临近消费意愿或改善，铝价下方支撑强 [15] 锌 - 行情资讯：周四沪锌指数收涨，单边交易总持仓有数据，国内外锌锭库存、基差、价差等有相关数据 [16][17] - 策略观点：锌矿国产TC滞涨，进口TC上行速率或放缓，锌矿过剩程度缓解，国内锌锭社会库存去库，海外延续去库，沪伦比值走弱，美联储表态使有色金属板块情绪降温，预计短期沪锌偏弱运行 [17] 铅 - 行情资讯：周四沪铅指数收涨，单边交易总持仓有数据，国内外铅锭库存、基差、价差等有相关数据 [18] - 策略观点：原生端铅矿显性库存累库速率弱于往年，原料紧缺压制开工，再生端废料价格下滑，开工回暖，下游蓄企开工高于往年，库存压力下滑后采买抬升，国内铅锭厂库及社库下滑，沪铅月差波动上行，预计短期沪铅偏强运行，关注下游蓄企国庆放假安排 [19] 镍 - 行情资讯：周四镍价震荡运行，现货市场成交一般，成本端镍矿、镍铁、中间品价格有相关情况 [20] - 策略观点：产业上镍铁价格稍强，但精炼镍库存压力大拖累镍价，若库存延续增长镍价或下探，中长期美国宽松预期与国内反内卷政策等对镍价有支撑，建议逢低做多，给出沪镍主力合约和伦镍3M合约参考运行区间 [20] 锡 - 行情资讯：2025年9月25日沪锡主力合约收盘价上涨，国内上期所和LME库存有变化，上游锡精矿报价上涨，供给端云南和江西地区开工率受影响，需求端新能源汽车及AI服务器景气但传统领域低迷，8月样本企业锡焊料产量和开工率环比增加 [21] - 策略观点：短期锡供需紧平衡，缅甸佤邦锡矿复产量能待观察，旺季需求回暖，锡价短期震荡运行，建议观望，给出国内主力合约和海外伦锡参考运行区间 [22] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数和合约收盘价上涨，贸易市场电池级碳酸锂升贴水有数据 [23] - 策略观点：基本面数据趋势延续，本周国内产量环增、库存环比下降，旺季现货偏紧支撑底部但供给补充预期压制上方空间，多空资金谨慎，预计随商品市场震荡调整，关注资源端供给和需求及权益市场氛围，给出广期所碳酸锂2511合约参考运行区间 [23] 氧化铝 - 行情资讯：2025年9月25日氧化铝指数上涨，单边交易总持仓减少，几内亚矿区活动暂停，矿石供应风险增加驱动期价反弹，基差、海外价格、期货库存、矿端价格有相关变化 [24][25] - 策略观点：海外矿石扰动短期影响或有限，需跟踪罢工事件升级情况，氧化铝冶炼端产能过剩、累库，进口窗口打开或加剧过剩，美联储降息预期或驱动有色板块偏强，短期建议观望，关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策，给出国内主力合约参考运行区间 [26] 不锈钢 - 行情资讯：周四不锈钢主力合约收涨，单边持仓减少，现货市场价格有变化，原料价格持平，期货库存减少，社会库存有相关数据 [27] - 策略观点：国内头部钢厂挺价，佛山地区实物库存低，现货流通偏紧，下方支撑强，但消费端未好转，对高价资源接受度低，预计短期震荡运行 [28] 铸造铝合金 - 行情资讯：截至周四AD2511合约上涨，加权合约持仓增加、成交量收缩，与AL2511合约价差下滑，国内主流地区ADC12平均价上调，进口均价上调，下游逢低采买，国内主要市场铝合金锭库存有变化 [29] - 策略观点：铸造铝合金下游从淡季过渡到旺季，旺季特征不明显，首批仓单生成，交割压力显现，价格上方承压，支撑来自成本端废铝 [30] 黑色建材 钢材 - 行情资讯：螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价上涨，注册仓单、主力合约持仓量有变化，现货市场价格有增减 [32] - 策略观点：商品市场氛围好，成材价格震荡，宏观上货币政策保证流动性充裕，出口弱势震荡，基本面螺纹产量持平、表需增加、库存压力缓解，热卷产量回落、表需中性、库存累积，卷螺需求均偏弱，旺季不旺，钢厂利润收窄，需求难修复钢价有下探风险，关注四中全会政策动向 [33] 铁矿石 - 行情资讯：昨日铁矿石主力合约收涨，持仓变化，现货青岛港PB粉价格及基差有数据 [34] - 策略观点：供给上海外铁矿石发运环比下降，近端到港量环比提升，需求端日均铁水产量上升，钢厂盈利率下滑，库存端港口和钢厂进口矿库存增加，终端数据五大材增产去库、表需回升，下游对原料压力不凸显，基本面短期铁水产量偏强，矿价有支撑，宏观上中美元首通话和相关方案对市场情绪积极，整体铁矿石价格震荡，关注下游需求恢复及去库速度 [35][36] 玻璃纯碱 - 行情资讯：玻璃主力合约收涨，华北大板和华中报价上涨，浮法玻璃样本企业周度库存下降，持仓有变化；纯碱主力合约收涨，沙河重碱报价上涨，纯碱样本企业周度库存下降，持仓有变化 [37][39] - 策略观点：玻璃方面，六部门发文和企业上调价格助推盘面冲高，但终端需求疲软，下游采购谨慎，供应产线调整有限，市场货源充裕，区域库存分化，建议关注政策走向，短期偏多看待；纯碱方面，国内市场整体稳定，局部窄幅震荡，生产装置运行总体稳定，个别企业负荷调整，需求端平淡，按需补库，预计短期震荡整理，价格波动幅度有限 [38][39] 锰硅硅铁 - 行情资讯：9月25日锰硅和硅铁主力合约早盘低开后震荡收涨，盘面价格维持震荡区间，给出锰硅和硅铁关注的压力和支撑价位 [40][41][42] - 策略观点：9月美联储议息会议降息，鲍威尔表态偏鹰，有色金属回落，文华商品震荡，黑色板块走势渐强，海外降息和“反内卷”情绪带动原料端积极，但旺季临近现实端需求一般，钢厂维持高强度生产，钢材库存逆季节性累积，黑色板块短期有回调风险，但后续或具备多配性价比，关键时间节点或在十月中旬“四中全会”，锰硅基本面不理想，但锰矿港口库存低且价格坚挺，需注意锰矿扰动；硅铁供需基本面无明显矛盾，大概率跟随黑色板块行情，操作性价比低 [43][44] 工业硅&多晶硅 - 行情资讯：工业硅期货主力合约收盘价上涨，加权合约持仓变化，现货端价格有变动；多晶硅期货主力合约收盘价微跌，加权合约持仓变化，现货端价格上调 [45][48] - 策略观点：工业硅价格震荡收红，盘面走势不稳定，基本面供需暂未显著变化，产量增长放缓，下游多晶硅开工率偏高、有机硅产量高位，显性库存高位去化幅度有限，相对估值偏低，政策端有改善预期，短期资金情绪致盘面震荡，关注供需和政策变化；多晶硅盘面价格偏向政策叙事，基本面库存去化空间有限，取决于高开工率企业检修情况，价格方面前期现货提涨，下游中前端顺价顺畅但组件环节僵持，终端需求未显著改观，平台公司成立时间不确定，预期未兑现盘面价格或回落，短期震荡，关注主力合约支撑情况，注意仓位和风险控制及消息甄别 [46][47][49] 能源化工 橡胶 - 行情资讯：橡胶走势偏弱，市场预期抛储，9月16日RU持仓结构改变，超强台风影响东南亚等地，欧盟推迟实施反砍伐森林法律，多空观点不同，给出山东轮胎企业开工负荷、中国天然橡胶社会库存及现货价格数据 [51][53][54] - 策略观点：中期多头思路，短期破位下跌，延续弱势，建议暂时观望，节后找机会，多单持仓过节者可考虑买RU2601空RU2511对冲 [55] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货及相关成品油主力期货收涨，美国EIA周度数据显示多项库存有变化 [56] - 策略观点：地缘溢价消散，OPEC增产量级低，维持对原油多配观点，基本面支撑价格，若地缘溢价重新打开，油价有上涨空间 [57] 甲醇 - 行情资讯：太仓价格跌，内蒙、鲁南持平，盘面01合约涨，基差和1 - 5价差有数据 [58][59] - 策略观点：供应端开工回落、利润走低，后续国内供应边际回升，需求端港口烯烃装置重启且负荷提升，传统需求多数开工回升但利润低，整体需求边际好转，库存方面港口和内地企业库存去化，甲醇基本面边际好转，下方空间有限，逢低关注短多机会 [59] 尿素 - 行情资讯：山东、河南现货维稳，小部分地区下跌，多数持平，盘面01合约涨，基差和1 - 5价差有数据 [60] - 策略观点：盘面低位企稳，价格处于周线级别趋势线下沿，基本面国内供应回归、开工大幅走高、企业利润低位，供应压力增大，需求端复合肥停车增多、农业需求淡季，需求一般，市场情绪偏弱，企业库存走高，低估值叠加弱驱动，单边难有大级别趋势，基差与月间价差弱，价格低位逢低关注多单 [60] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本端华东纯苯价格无变动，苯乙烯现货和活跃合约收盘价上涨，基差、BZN价差、装置利润、价差等有变化，供应端开工率下降、港口库存累库，需求端三S加权开工率上升 [61] - 策略观点：现货和期货价格上涨，基差走强，BZN价差处同期较低水平，向上修复空间大，成本端纯苯开工中性震荡、供应量偏宽，供应端乙苯脱氢利润下降、苯乙烯开工上行，港口库存累库，季节性旺季将至，需求端下游开工震荡上行，港口库存高位去化，苯乙烯价格或将止跌 [62] PVC - 行情资讯：PVC01合约上涨，常州SG - 5现货价上涨，基差和1 - 5价差有数据，成本端电石、兰炭、乙烯、烧碱价格有变动，PVC整体开工率下降，需求端下游开工上升，厂内库存减少、社会库存增加 [63][64] - 策略观点：基本面上企业综合利润下滑，估值压力减小，检修量少，产量高位，新装置将试车，下游国内开工回暖，出口因印度反倾销税率确定预期转弱，成本端电石反弹、烧碱回落，整体估值支撑走强，国内供强需弱，出口预期转弱，难以改变供给过剩格局，基本面差，关注逢高空配机会 [65] 乙二醇 - 行情资讯：EG01合约上涨，华东现货上涨，基差和1 - 5价差有数据，供给端乙二醇负荷下降，合成气制和乙烯制装置有不同情况，海外装置停车，下游负荷下降，装置有变动，终端加弹和织机负荷上升，进口到港预报和华东出港有数据，港口库存累库，估值和成本上石脑油制、国内乙烯制、煤制利润有数据，成本端乙烯和榆林坑口烟煤末价格有变动 [66] - 策略观点：产业基本面上，海内外装置负荷高位，国内供给量高，短期港口到港量少，预期港口库存低，中期进口集中到港且国内负荷高位，叠加新装置投产，四季度累库，估值同比偏高，弱格局预期下逢高空配，谨防弱预期未兑现风险 [67] PTA - 行情资讯：PTA01合约上涨，华东现货上涨，基差和1 - 5价差有数据，PTA负荷下降，装置有检修、重启、降负等情况，下游负荷下降，装置有变动，终端加弹和织机负荷上升，9月19日社会库存累库，估值和成本方面现货和盘面加工费上涨 [68] - 策略观点：后续供给端意外检修多，去库格局延续，但远期格局偏弱，加工费空间有限，需求端聚酯化纤库存和利润压力低，负荷有望维持高位，但终端表现偏淡对原料有压力，估值方面PXN受终端和意外检修压制，向上需终端好转或原料端检修驱动，短期建议观望 [69][70] 对二甲苯 - 行情资讯：PX11合约上涨，PX CFR上涨，按人民币中间价折算基差和11 - 1价差有数据，PX负荷中国和亚洲下降，装置有检修、负荷调整等情况，PTA负荷下降，装置有变动，9月中上旬韩国PX出口中国量同比下降，7月底库存环比下降，估值成本方面PXN和石脑油裂差有数据 [71] - 策略观点：目前PX负荷维持高位，下游PTA短期意外检修多、整体负荷中枢低，且PTA新装置预期推迟投产，PX检修推迟，预期导致PX累库周期持续，缺乏驱动，PXN承压，估值中性偏低，关注后续终端和PTA估值回暖情况，短期建议观望 [72] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约收盘价和现货价格上涨，基差走弱，上游开工下降，周度库存生产企业和贸易商库存去库，下游平均开工率上升，LL1 - 5价差无变动 [73] - 策略观点：期货价格上涨，市场期待中国财政部三季度末利好政策，成本端有支撑，现货价格上涨，PE估值向下空间有限，但仓单数量历史同期高位压制盘面，供应端仅剩40万吨计划产能，整体库存高位去化，对价格支撑回归，季节性旺季或将来临，需求端农膜原料开始备库，整体开工率低位震荡企稳，聚乙烯价格或将震荡上行 [74] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约收盘价上涨，现货价格持平，基差走弱，上游开工上升，周度库存生产企业和贸易商库存去库、港口库存累库，下游平均开工率上升，LL - PP价差扩大 [75][76] - 策略观点：期货价格上涨，供应端还剩145万吨计划产能，压力较大，需求端下游开工率季节性低位反弹，供需双弱背景下，整体库存压力较高，短期无突出矛盾，仓单数量历史同期高位，对盘面形成较大压制 [77] 农产品 生猪 - 行情资讯：昨日国内猪价主流下跌，节前需求提振